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太平洋证券,军工行业周报:业绩和改革双拐点来临 军工板块筑底反弹


    军工板块估值处于历史低位,行情筑底反弹。6月20日至今国防军工板块指数已累计上涨10%以上,板块行情筑底反弹。在中美贸易战背景下,军工板块体现出明显的抗周期防御性特征。板块估值处于历史低位(SW国防军工TTMPE67倍,CS国防军工TTMPE60倍),中长期配置价值及安全边际凸显,板块继续下行空间有限。二季度主动型基金军工重仓持股比例再创新低,并且向主机厂、核心配套公司进一步集中。
    军改影响结束,迎接业绩和改革双拐点。2018年,中国国防支出预算超预期,我们判断2018年是我国国防支出增速的拐点,近年有望维持较高水平。受军改影响,过去两年军品订单延迟,我们估计自今年来开始累计的订单陆续释放,将带来军工企业的业绩拐点。从中报预告情况来看,部分公司已经出现业绩的边际改善。军民融合、军品定价体制改革、军工科研院所改制进程将加速推进。多重因素驱动基本面改善,军工行业将迎来业绩和改革的双拐点。
    军工企业大股东屡现增持,彰显未来发展信心。7月3日中国航发拟增持航发控制、航发动力;6月20日中航工业集团公布拟增持中航电子、中航资本和中航科工股份;海格通信大股东拟增持公司股份等。军工板块上市公司大股东的增持潮充分体现出对行业未来发展的信心。
    未来关注企业硬实力,国防信息化率先复苏。未来装备采购将更多采用竞标采购方式,提出企业提前自主投入等新的要求,因此具备更强的技术实力、资金实力的大型军工企业将更加占据优势,从目前订单释放情况也证明了这一点;在军民融合的要求下,军工企业更多的向民用市场拓展。同时,国防信息化建设加快,相较于机械制造类企业,信息化相关企业将更加具备增长空间,并且军改后国防信息化订单有望率先复苏。
    投资策略:我们建议从两条主线精选细分领域龙头个股,关注业绩和估值双提升的标的。主战装备列装预期增强,关注主机厂及核心配套公司:中航飞机(000768)、中航沈飞(600760)、中直股份(600038)、航发动力(600893)、内蒙一机(600967)、中航光电(002179)、中航机电(002013);军品订单复苏,产业链上游和国防信息化企业最先受益:菲利华(300395)、海格通信(002465)、合众思壮(002383)、航锦科技(000818)、欧比特(300053)、泰豪科技(600590)。

东吴证券,曲美家居(603818)2017年年报点评:生活馆加速扩张 开启新征程


    公司发布17 年年度业绩:报告期内实现营收20.97 亿元,同比增长26.05%;归母净利2.46 亿元,同比增长32.78%;净利率11.71%,基本符合预期。其中Q4 单季实现营收6.65 亿元,归母净利0.72 亿元。分季度来看,公司Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入增速分别为37.61%、25.17%、23.40%、23.59%;归母净利润增速分别为58.71%、41.94%、12.82%、38.22%。
    板材和饰品高速发展,大店模式渐入佳境:报告期内,公司家居主营实现收入19.86 亿,同比增长20.19%;毛利率38.38%,受到成本端压力较去年同期下滑1.91pct。期间“新曲美模式”加速践行,已经形成“定制+成品+软装”多品类、多层级的产品矩阵,SKU 数量增长很快。分品类来看,公司家居饰品类业务持续高速发展,实现营收3.09 亿,同比增长35.89%;毛利率24.05%,较去年同期减少0.47pct;受益于B8 定制业务扩张,人造板家居产品实现营业收入10.32 亿元,同比增长29.27%;毛利率为39.75%,较上年同期减少2.51pct。年内公司加速渠道升级,合计优化原有店面100 多家。定制的销售子公司笔八17 年实现营业收入1.48 亿,净利润1232 万,净利率8.33%,较16 年上升6.59 pct。截至报告期末,曲美拥有经销商377 家,专卖店875 家,其中店面面积超1000 平方米的大店共212 家,店中店643 家。
    生活馆全面布局,进入业务爆发期:报告期内,曲美全面布局800-2000平米的“你+生活馆”,截至期末已开业店面67 家;此外公司在去年9 月首次推出的“居+生活馆”签约客户超过100 家,截至期末已开业15 家;另公司拓展定制系列,B8 定制新开店中店87 家、独立店13 家;B8 单独专卖店227 家,可提供B8 定制服务的专卖店460 多家。得益于公司OAO模式全面导入终端店,门店订单的转化效率提升,公司17 年的单店收入相较16 年有所提升达到240 万。从17 年的发展来看,公司的开店速度加快,18 年即将进入业务爆发期。此外,公司年内先后与万科、恒大、业之峰、金螳螂装饰、百安居等地产公司、装饰公司、建材公司建立业务合作,大宗业务有所发展。
    毛利率略有压力,三费率管控良好:报告期内由于新生产线持续投入,生产人工成本和原材料成本上升,营业成本较上年同期增长24.03%,导致销售综合毛利率下降1.91 pct,其中人造板类产品毛利率下降2.51 个百分点到39.75%,综合类家具、实木类家具和家居饰品毛利率分别下降1.07、0.72、0.47 pct 。得益于管控精细化初见成效,期内三费率有所压缩,其中销售费用率16.41%,较上年同期降低0.94pct;管理费用率为8.04%,较上年同期减少0.94pct;财务费用为-0.01 亿元,主要系公司利息收入减少所致。综合来看,公司实现净利率11.71%,较上年同期增长0.59 个百分点。
    应收款大幅增加,大宗业务所致:由于大宗业务上量,报告期内公司应收账款大幅增长至1.15 亿,较16 年期末增加240.20%,系大宗地产客户及工程单应收账款增加所致;预付款同比增长91.97%,系预付技术开发费及咨询服务费所致;预收款较去年同期减少7.23%。现金流方面,期内公司经营性现金流同比下降13.64%至2.54亿;投资活动现金流同比增长212.85%,系本期银行理财赎回所致;筹资活动现金流同比增长111.48%,主要系河南恒大曲美公司投资款到位所致。
    持续看好新曲美战略的进程:新曲美战略自16 年开始围绕“新产品、新模式、新价值”三个维度展开,由制造品牌向商业品牌转型。(1)报告期内在终端形成了特色精品生活馆模式:“你+生活馆”、“居+生活馆”,满足不同层级的市场需求和消费需求。(2)持续推进OAO 设计服务模式的导入,实现90%以上的店面导入设计服务体系;采用CRM 平台完善终端店面数据管理,有效提升市场运营效率。(3)秉承“设计创造生活”的品牌理念,推出“空间由你而定”的产品和服务策略,为客户提供全方位升级的大家居产品内容。持续看好新曲美战略的发展。
    产能快速扩张,股权激励彰显信心:公司持续推进各工厂柔性化、信息化升级,截至2017 年末,6 号厂房已全面正式投产,预计将新增4 亿年产能;兰考生产基地预计将于2018 年8 月投产,预计将新增5 亿年产能。此外,公司期内首推股权激励,考核目标以17 年业绩为基数,未来三年营收的复合同比增速均不低于25%,净利润复合同比增速均不低于20%。
    投资建议:公司正在朝良性发展,我们预计公司18、19、20 年收入为27.73、36.26、45.92 亿元,同比增长32.2%、30.8%、26.6%;归母净利润3.14、4.12、5.20 亿元,增速27.7%、31.3%、26.3%;当前市值对应18、19、20 年21、16、13 倍PE,维持“买入”评级。
    风险提示:开店速度不达预期,地产下行超预期。

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和讯财经,云海金属(002182):2018年度净利预增81%至126%




    云海金属披露三季报,公司前三季度营收为38.1亿元,同比增长5.92%;净利为2.48亿元,同比增长84%。预计2018年全年净利为2.8亿元至3.5亿元,同比增长81%至126%,业绩增长主要系:报告期内镁价涨幅高于原材料价格涨幅;收到苏州云海搬迁补偿款。

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光大证券,泰格医药(300347)2019年三季报点评:利润环比明显提速 现金流有所改善




    点评:
    低毛利业务剥离导致收入增速降低,利润环比明显提速。19Q1、19Q2、19Q3 收入分别同比增长29%、30%、24%,归母净利润分别同比增长52%、68%、77%,扣非归母净利润同比增长61%、47%、101%。收入增速有所下降原因在于19Q1 剥离了低毛利的上海晟通,以及19Q3 收入中几乎零毛利的临床试验费较少导致。19Q3 利润提速明显,原因在于18Q3 基数较低,具体包括:18Q3 方达上市费用170 万美元、剥离方达生物和苏州方达生物两个子公司影响18Q3 约500 万利润、收购的美国Concord 公司亏损、大额外协费用提前确认影响约1000 万等因素综合导致。目前Concord 已于19Q1 开始盈利。由于Biotech 客户付款和融资进度相关,波动较大,导致19H1 经营性现金流入同比下滑37%,19Q1-3 同比基本持平,改善明显。
    海外布局继续推进,DreamCIS 有望韩国上市。中国大陆以外,公司已经布局了11 个地区,已初步具备承接全球多中心临床试验的能力。韩国DreamCIS 有望在韩国市场上市。公司已和阿斯利康(中国)签署了《战略合作协议》,有望借此进入阿斯利康的全球供应链体系。
    科创板+港股松绑,助力新药投资业务。公司投资业务储备丰富,已参股投资100 多家创新医药企业。19Q1-3 实现1.11 亿元投资收益。科创板推出,叠加港股对Biotech 松绑,将极大助力公司投资业务的持续获益。
    盈利预测与投资评级:作为国内临床CRO 龙头,充分受益国内创新大潮。考虑到剥离低毛利业务,利润持续提速,我们略下调19-21 年收入预测,维持19-21 年EPS 预测为0.92/1.23/1.62 元,分别同比增长47%/34%/31%,对应19-21 年PE 为71/53/41 倍,维持"买入"评级。
    风险提示:中国区临床开展不及预期;企业研发投入不及预期。

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证券时报,股价与业绩齐飞 歌尔股份(002241)再创阶段新高




   2019年以来,苹果供应链公司歌尔股份(002241)业绩与股价双双改写去年颓势,在业绩拐点支撑下,公司股价今年最大涨幅超过170%,并在10月11日创出近年来的阶段性新高19.01元/股。
   证券时报·e公司记者发现,在歌尔股份今年来的上涨中,陆股通资金、机构席位以及游资均较为活跃,特别是北上的陆股通资金几乎一路买买买,直到近日才显现出较强的卖出趋势。另外,龙虎榜数据显示机构资金撤退迹象也较明显。
   另外,作为歌尔股份的实控人,姜滨、姜龙兄弟则减持不断。综合俩兄弟2012年以来的增、减持信息,二人合计在歌尔股份套现已近55亿元。
   迎业绩拐点股价涨170%
   10月11日,歌尔股份再度涨1.83%,并在盘中继续创出阶段性新高19.01元。这家苹果供应链公司一改去年的颓势,今年以来歌尔股份累计上涨超170%,尤其是从6月19日以来,歌尔股份在震荡之后开启快速上涨之势,77个交易日涨约141%。
   歌尔股份2008年在深交所挂牌上市,过去主要从事光电、声学精密零组件生产销售,近年来纵向发展业务,目前已经开拓至智能声学整机(真无线蓝牙耳机、智能音箱、各类耳机等)、智能硬件(VR/AR眼镜等)的OEM业务。在电声行业居于龙头地位,是苹果等知名公司供应商。
   目前,公司在美国、日本、韩国、丹麦及中国的北京、青岛、深圳、上海、南京、台湾等地分别设立了研发中心,以声光电为主要技术方向,通过集成跨领域技术提供系统化整体解决方案。
   上市之后,歌尔股份业绩经过连续9年增长,至2017年,其营业收入达255.36亿元,较2008年增长24.23倍。与营收相比,净利润则有所波动。2015年,其净利润同比下降24.51%,从上年的16.57亿元降至12.51亿元。2016年、2017年,净利润延续此前增长势头。
   不过2018年歌尔股份首度出现营收下滑状况,并且净利润腰斩。2018年公司实现营业收入237.51亿元,同比下降6.99%;净利润8.68亿元,同比下降59.44%。歌尔股份股价也从2017年11月中旬开始连续下降,至2018年10月中旬股价跌去七成,市值蒸发数百亿元。
   今年以来歌尔股份股价的增长和公司业绩修复不无关系,2019年上半年,歌尔股份实现营收135.76亿元,同比增长61.11%,主要是受益于TWS出货放量,实现归母净利润5.24亿元,同比增长17.73%。
   有券商分析称,歌尔股份业绩超预期,其中智能无线耳机和智能穿戴业务构成核心增长动能,并看好公司在5G时代智能无线耳机、可穿戴设备以及VR/AR市场需求放量中的增长潜能。
   聪明的北上资金
   陆股通资金自2017年一季度进入歌尔股份前十大股东以来,便一直没有再退出。
   通过季报来看,陆股通资金在2018年第三季度和第四季度连续减持歌尔股份股票后,进入2019年则不断增持歌尔股份股票,其中一季度增持约1680万股,二季度增持1390万股。
   从持续持股数量变化数据来看,从今年年初至9月初,陆股通资金几乎一直在增持歌尔股份股份,年初时其系统持股量仅约4671万股,至9月3日陆股通在歌尔股份的系统持股量突破1亿股,之后在9月末陆股通资金在歌尔股份的持股量曾短暂维持在1亿股以上。
   不过近一个月来,陆股通资金减持歌尔股份明显,从9月4日至10月10日的21个交易日,陆股通资金有12个交易日减持歌尔股份,其中10月8日减持251万股,10月10日减持418万股。
   另外,在歌尔股份2019年的上涨中,华安媒体互联网混合基金也成为赢家,该基金在2019年一季报新进入歌尔股份前十大股东之列,一季度末持股2765万股;2019年二季度该基金继续买入,共计增持约1993万股歌尔股份股票,截至2019年二季度末持股约4758万股歌尔股份股票,持股占比1.47%,为歌尔股份第七大股东。如果进入三季度后该基金一直未减持歌尔股份股票的话,其最新持股市值约8.78亿元。
   游资助力机构撤退
   歌尔股份的上涨也引起了游资和机构资金的关注,公司股票在8月12日、9月3日、9月27日三次涨停,也三次登上龙虎榜。
   在三次龙虎榜数据中,共有9个机构席位上榜,其中6个为卖出席位,仅在9月3日有3个机构席位为买入歌尔股份股票,合计净买入约1.08亿元。而9月27日上榜的2个机构席位即合计净卖出约1.03亿元的歌尔股份股票。
   不过在机构撤退的同时,游资却在积极参与歌尔股份的"打板",其中不乏知名游资身影。以9月27日为例,中信证券杭州延安路营业部、国泰君安证券上海江苏路营业部、中泰上海建国中路营业部、光大证券深圳金田路营业部,四大营业部当天在歌尔股份的净买入额分别为8688万元、7724万元、4093万元、3782万元,合计买入约2.39亿元,占歌尔股份当天总成交额的约12%。
   实控人兄弟套现
   在歌尔股份股价上涨之时,公司实控人及一致行动人却在一直减持。
   歌尔股份的实控人为姜滨、胡双美夫妇,姜滨之弟姜龙为其一致行动人。歌尔集团、姜滨、姜龙为歌尔股份前三大股东,根据最新公开数据,三者目前分别持有约6.33亿股、5亿股、1.03亿股歌尔股份股份,持股占比分别为19.49%、15.41%、3.16%。三者为一致行动人,姜滨、姜龙兄弟在歌尔集团的持股占比分别为92.59%和7.41%。
   公开资料显示,今年二季度以来,姜滨、姜龙控制的歌尔集团连续减持歌尔股份股票,第二季度时减持约476万股,二季度以来总计减持约1.39亿股歌尔股份股票,歌尔集团在歌尔股份的持股比例从今年一季度末的23.91%,到9月3日减少至19.49%,减持比例达到4.42%。
   不过根据公告,今年以来歌尔集团的减持部分来自公司2017年发行的可交换公司债券,当时发行规模为20亿元,标的为歌尔集团持有的公司股票,期限三年,换股时间为2018年4月18日至2020年10月14日,根据公告换股价格为10.40元/股。综合来看,歌尔集团在2019年已经通过公司可转债减持套现超14亿元。
   记者发现姜滨、姜龙俩兄弟的减持从2012年以来一直以各种方式在持续。
   2012年二季度,姜龙首次减持330万股,减持均价为29.10元/股。根据Wind数据统计,首次减持之后至2015年5月,姜龙又通过二级市场5次减持歌尔股份股票,姜龙6次合计减持2230万股公司股票,合计套现7亿元;姜滨在2012年8月至2015年5月之间也实施了5次减持,合计减持2750万股,共计套现8.54亿元。
   另外,姜滨兄弟还不断进行花式减持。上述提到的通过发行可交换债券换股减持已经是歌尔集团第二次类似操作,2014年时,歌尔集团发行可交换债券,规模为12亿元,期限3年。2017年5月债券换股,持有歌尔集团债券的投资者将债券换成了歌尔股份股票。根据公开信息来看,通过两次可交换债券歌尔集团已经减持套现超26亿元。
   记者还发现,歌尔股份实施员工持股计划的大多数股票也来自姜滨。2015年至今,歌尔股份已经实施额三次员工持股计划,分别为家园1号、2号、3号,其中家园1号受让姜滨2957.95万股公司股票,家园3号受让姜滨5500万股公司股票,姜滨也借此成功套现9.85亿元和6.47亿元,合计为16.32亿元。
   不过姜滨也曾在2016年9月份增持895万股公司股票,增持花费2.67亿元;姜龙曾在2016年11月份增持约102万股公司股票,花费约3129万元。
   综上,通过多种途径,并除去增持花费,自2012年以来,姜滨兄弟已经在歌尔股份上成功套现约55亿元。

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东吴证券,工程机械行业点评报告:推土机、起重机、装载机、压路机12月收官亮眼 2018Q1前景向好


    推土机受高基数影响略有回落,全年保持高速增长
    2017年12月单月推土机销量303台,同比增长4%,继连续8个月的高增长以来,12月份推土机销量稍有回落。全年推土机销量达5707台,接近2015,2016年两年销量之和,同比增长41%,行业上升势头强劲。
    12月份山推销售推土机135台,独占45%的市场份额,遥遥领先于其他企业。柳工、山工分别实现销售49台、41台,以16%、14%的份额占据市场第二、三名席位。全年山推销售推土机3910台,约占总销量的69%,宣工、柳工、山工、移山、国机重工、彭浦几大龙头全年累计销量均超100台,瓜分剩余市场份额。
    12月份推土机出口100台,占总销量32%,出口表现依旧亮眼。国内方面,以湖北、江西为首的中部地区市占率最高,达35%,中、西地区销售占比略有下降。
    汽车起重机12月增速139%,全年累计销量为五年来最高
    12月汽车起重机销量2023台,同比增加139%。汽车起重机全年销售超20000台,同比增加131%,全年销量达到五年以来最高点。徐州重型12月销量957台,以47%的市占率位居榜首。2017年全年,徐州重型汽车起重机销量9845台,同比增加110%,保持良好增长速度。就品牌来看,中联重科累计同比增加305%,涨势最为迅猛。徐州重型、中联重科、三一重工行业三大龙头累计市占率达90%,龙头公司高市占率及高销量增速体现了行业增长与行业出清环境下的龙头复苏强劲。根据草根调研,徐工三一的起重机生产排产较满,预计2018Q1可以继续维持高增长。
    装载机出口同比增长92%,销量维持高增长
    2017年12月份装载机销量(不包括小装)合计8278台,同比增长60%,环比增长12%。全年装载机销量90092台,较前两年低谷时期表现出明显上升,再次证明机械行业的全面回暖复苏。
    12月份装载机出口2200台,占总销量26.58%,同比增长92%,出口销量一路上升体现出国有品牌装载机在国际舞台中的高竞争力。就国内来看,东部、中部、西部销量分别为2259、1600、2219,市占率27.29%、19.33%、26.81%,装载机销量分布较为平稳。
    压路机销量同比持续稳定增长,徐工销量遥遥领先
    12月单月销量1103台,同比增加24%,全年压路机累计销售17178台,销量保持高速增长,同比增加44%,销量创六年最高。此轮复苏中,压路机同比增速从2016年5月开始一直保持同比正增速,除个别月份外,压路机同比增长保持在30%以上。12月份,徐工以277台的销售数据拔得头筹,同比增长19%,单月市占率38%。柳工销量113台,成为除徐工以外唯一单月销量超100台的企业,靖江竣马、三一重工、厦工紧随其后,市占率均在10%以上。
    投资建议:持续首推【三一重工】、【恒立液压】
    根据工程机械经销商的草根调研和下游零部件厂商的排产情况,我们预计各机型2018年Q1可以继续保持同比30%的销售增速。继续首推工程机械龙头【三一重工】:1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;2、出口不断超预期、3、行业龙头估值溢价;其余推荐零部件龙头【恒立液压】。
    风险提示:销量低于预期,固定资产投资增速放缓。

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招商证券,华润双鹤(600062)2017年年报点评:零号提价效果显现 部分二线品种快速增长


    17Q4输液收入受流感疫情推动保持良好增长。17Q4公司收入、归母净利润和扣非归母净利润同比分别+23.71%、+4.47%和+32.93%,我们估计由于公司Q4销售费用集中进行处理、预提等原因,Q4净利润一般只有前三季度均值的50%左右,绝对值较小,从而同比增速波动较大。17Q4输液收入同比+19.33%,我们估计高增速和期间爆发的流感疫情有关,并预计18Q1输液也会有不错的表现。17Q4输液毛利率维持在45.51%的高位,我们判断经过近几年的价格战和环保趋严等因素的推动,输液行业集中度得到了有效提高,输液产品价格得以提升并保持。
    输液业务17年收入23.18亿元,同比+14.33%;毛利率44.88%,同比提升了6.18个百分点。但BFS销量为2700万瓶,同比+17.37%,低于预期,我们估计是BFS多地新标不执行和医院准入较慢导致。我们判断公司输液业务毛利率提升是塑瓶等产品价格提升和毛利率较高的软包装产品销量占比提升共同导致:17年软包装销量同比+9%,占比提升4个百分点。
    慢病业务17年收入23.74亿元,同比+14.20%;毛利率80.60%,同比提升0.31个百分点。核心产品零号17年收入8.31亿元,同比+12.08%(销量同比-3.94%),说明其17年第二轮提价效果明显。新进医保的匹伐他汀钙片17年销量同比+46%,销售额同比+22%,我们估计主要是进入医保后降价导致收入增速不及销量增速。苯磺酸氨氯地平片和格列喹酮片等传统亿级产品保持稳健增长,规模相对较小的品种复穗悦、厄贝沙坦分散片和硝苯地平缓释片均呈现双位数增长。
    专科业务17年收入5.34亿元,同比+47.85%。其中珂立苏销量同比+21.25%,销售额同比+25%,突破2亿元。小儿氨基酸注射液和腹膜透析液收入都新过亿元,分别同比+50%和85%。其他业务17年收入10.38亿元,同比+15.62%;毛利率30.95%,同比提升8.88个百分点。我们估计海南中化并表和部分产品低开转高开是该类产品收入和毛利率迅速提升的原因。
    部分产品低开转高开导致销售费用率快速上升。17年公司销售费用率29.24%,同比提升5.26个百分点;管理费用率10.48%,同比-1.35个百分点。我们判断销售费用率大幅提升主要是公司部分产品销售为适应两票制低开转高开导致,管理费用率的下降是公司近两年来减员增效的成果。公司需要通过一致性评价的产品较多,但我们估计一致性评价的费用大部分都将资本化,对管理费用的压力不大。目前已经有4个产品完成BE试验,其中苯磺酸氨氯地平片已经申报一致性评价并进入审评中心。
    维持“审慎推荐-A”评级。预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为16%/14%/12%,对应EPS分别为0.94/1.07/1.20元,当前市值对应18年PE估值为20X。我们看好公司输液业务盈利能力持续提升,期待匹伐他汀钙片和珂立苏放量带动收入稳健增长,维持“审慎推荐-A”评级。
    风险提示:产品销售情况不达预期。

天风证券,轻工制造行业:泛家居整合和家居新零售大势所趋 推荐定制中报深度解析


    家居板块:1)成品家居:竞争格局较好,环保趋严和人工成本上涨对应小厂自动化率低推动小产能加速淘汰,内生增长点对冲地产冲击。龙头企业依靠品牌品类扩张,渠道下沉持续拓店,多品类快速增长来对冲地产下滑的不利影响,首推软体龙头顾家家居,同时看好自主品牌发力,盈利拐点显著且估值较低的床垫龙头喜临门。2)定制家居:本周我们发布《定制家居行业中报深度解析》:在地产整体不景气、行业竞争加剧的背景下,定制家居板块收入增速二季度有所放缓,但受益于降本增效,盈利增速优于收入(18Q2板块收入增速20.9%,扣非归母净利增速为28.5%)。同时,定制衣柜表现优于定制橱柜(18H1定制橱柜收入增速13.7%,定制衣柜收入增速29.2%)。
    受益品类拓展和渠道下沉,定制家居企业在18H1继续加快开店步伐,同时客单价平均获得9%-10%的增长。同店收入表现不一,其中尚品宅配、欧派橱柜、好莱客表现最优同比获得10%以上增长。在客户结构上,整体新房/存量房为7/3左右,一线城市存量房占比显著高于全国水平,同时伴随二手房交易受限和消费习惯变化,在住房翻新占比持续提升并超过二手房占比,存量房时代逐渐来临。
    从18H1定制板块财务表现看,价格战并未使利润表恶化,我们预计下半年定制企业将在营销端投入更多资源。定制企业发展大宗业务和配套品销售会影响应收款/存货/经营性净现金流指标。头部企业如尚品宅配(+25.5%)、索菲亚(+17.7%)预收款同比增长且在总资产占比维持稳定。行业销货现金流与收入增速整体保持一致,但大宗业务增长较快的企业如欧派、索菲亚影响销货现金流增速缓于收入增速。龙头企业的规模经济效益逐渐体现,18H1期间费用率整体稳定,欧派/金牌/好莱客/索菲亚毛利率同比提升,我们相信伴随信息化和柔性生产持续优化、社保和个税政策改革、环保高压等背景下龙头企业的规模优势将更加明显。
    造纸板块:1)木浆系:文化纸:本周文化纸涨价函频发,下游需求向好形成纸价上涨支撑力。供需格局向好,木浆价格维持高位从成本对提价形成支撑,当前库存水平合理,后期文化纸涨价落实可能性高,看好太阳纸业。中国拟对美国进口木浆加税事件不影响国内纸企,国内纸企木浆主要进口自南美地区和北欧国家、以及加拿大、俄罗斯等国家。看好太阳纸业(文化纸9月提价格局大体已定,化学浆和废纸浆产能逐步落地提升公司原材料自给率,将有效对冲成本上涨影响)。
    生活用纸:国内人均生活用纸量仅6.8kg远低于欧美发达国家,人均生活用纸支出逐年提升。供给端行业具有难攻难守特征,产能门槛低,但渠道和品牌壁垒很高,中小产能加速淘汰。短期看好生活用纸龙头企业通过产能和渠道扩张实现收入业绩扩张式增长;中长期看好龙头企业在产品创新和高端差异化、营销渠道服务能力的核心能力,看好中顺洁柔(本周APP生活用纸涨价,为公司提价形成一定支撑,有望丰厚业绩表现)。2)废纸系:行业集中度加速提升,龙头海外布局浆产能优势突出。国废美废价格倒挂,中美贸易战影响下美废加征25%关税税率后,近期美废供应商下调报价与国内厂商共同承担关税,拥有美废资源的企业享有成本优势;更深层次,进口废纸额度2020年有望全部取消,将推动废纸和箱板瓦楞纸价格维持高位,中长期看完全依赖国废的中小产能加速淘汰,龙头企业玖龙、理文、山鹰、太阳纸业等今年来持续考察和布局海外废纸浆产能,产业链延伸和资源优势更加明显。看好山鹰纸业(并表北欧和联盛纸业增加产能,外废渠道资源丰富,激励基金业绩18-20考核30/40/50亿增添业绩保障)。
    包装及家用轻工板块:看好新型烟草带来行业增量点。包装行业整合,小企业竞争力下降,龙头享受集中度提升优势。龙头积极打造产业链平台,如PSCP和S2B平台、加速布局新型烟草等领域贡献新增长点。看好劲嘉股份(联手云烟和米物科技全方位布局新型烟草,传统烟标业务增长稳健,精品烟酒彩盒放量)、集友股份(拟定增投资烟标大踏步进军新业务,牵手安徽中烟新型烟草产业研发推进,请关注近期发布的深度报告《集友股份:大步进军烟标领域,迎新型烟草东风顺势而上》),建议关注合兴包装、裕同科技。
    风险提示:原材料价格上涨;房地产增速下滑;汇率波动。

证券时报网,盘后点评:上证50权重股发力护盘 租售同权、医药概念领涨两市


    早盘两市指数小幅高开,沪指震荡上行,午后维持强势震荡走势,创业板指在1890一线遇阻回落,午后震荡下行,上证50指数高开后震荡上行,午后大幅冲高,至收盘,沪指小幅翻红,创业板指翻绿,上证50指数涨逾1%,两市成交量小幅放量。
    盘面上,早盘开板新股再度陷入低迷,亚士创能(603378)大幅低开领跌,飞力达(300240)冲高回落,物流板块一日游,三六五网(300295)高开成为租售同权龙头,临近午盘封板,带动板块延续强势,OLED板块盘中拉升,龙头江丰电子(300666)冲击涨停,农尚环境(300536)带动环保板块卷土重来。受到大会关于农村土地流转的消息刺激,辉隆股份(002556)直线拉升封板,带动农业板块大涨,午后世联行(002285)封2板,助攻租售同权走强。健康中国概念异动,乐金健康(300247)直线拉升封板。权重股如中国石油,中国平安,工商银行轮番拉升护盘,另一方面次新人气股原尚股份(603813)封死跌停,打击资金对于高位股的接力意愿,两市跷跷板效应较为明显。
    热点板块
    三六五网封板,带动租售同权概念涨幅居前,三六五网涨停,世联行涨逾8%,滨江集团(002244)涨逾3%,市北高新(600604)涨逾1%。
    乐金健康封板,带动健康中国概念涨幅居前,乐金健康,贵州百灵(002424)涨停,悦心健康(002162)涨逾8%,白云山涨逾6%,爱尔眼科(300015),云南白药(000538)涨逾4%。
    跌幅榜上5G,钢铁,高送转跌幅居前。
    消息面上
    1、据外媒17日报道,高通宣布已经完成了在移动设备上的首次5G连接测试。距离5G网络的商用又近了一步。高通使用X505G调制解调器完成了这次测试,实现了千兆传输速度,一旦完整5G网络部署完毕,速度可达到5Gbps。
    2、在“京东零售创新战略暨11.11全球好物节启动发布会”上,京东集团与腾讯公司宣布:将联合推出赋能品牌商的“京腾无界零售”解决方案,以腾讯的社交、内容体系和京东的交易体系为依托,为品牌商打造线上线下一体化、服务深度定制化、场景交易高度融合的零售解决方案。
    投资建议
    今日指数成交量延续低迷,权重股护盘拉升,高位的题材股炒作缺乏延续性,多数上演一日游行情。前期的5G通信,新能源汽车等主线热点开启补跌周期,致使市场赚钱效应大幅减弱。在重要会议召开期间,指数大跌的概率较小,低位的成长性较好的小盘股表现较好。政策受益的板块异动较为明显,后市可留意市场能否在政策性题材中挖掘出新的热点机会。

中信建投,恒瑞医药(600276)白蛋白紫杉醇获批上市 重磅仿制药拓展公司肿瘤产品线




    事件
    9月6日晚,公司发布公告,公司注射用紫杉醇(白蛋白结合型)获得国家药监局批准上市。
    简评
    白蛋白紫杉醇可用于多种癌症的化疗,具有较好的市场空间注射用紫杉醇(白蛋白结合型)为一种抗微管药物,目前在国内获批用于治疗联合化疗失败的转移性乳腺癌或辅助化疗后6个月内复发的乳腺癌。和普通的紫杉醇注射剂相比,该产品过敏反应更少,给药剂量更高,给药速度更快,疗效也优于普通的紫杉醇注射剂。
    注射用紫杉醇(白蛋白结合型)最初是由美国AbraxisBioScience公司(2010年被Celgene收购)研发,于2005年获得FDA批准,商品名为Abraxane,现已在全球27个国家获批上市。国外批准的其它适应症还包括:与卡铂联用治疗晚期或转移性非小细胞肺癌、与吉西他滨联用治疗转移性胰腺癌及治疗转移性胃癌。我国于2008年批准新基Abraxane进口药品。2017年,Abraxane的全球销售额是8.29亿美元,全球市场目前份额趋于稳定。
    白蛋白紫杉醇相比于其他紫杉醇制剂在效用和安全性上更佳
    白蛋白紫杉醇相比于其他紫杉醇剂型副作用低,效果更好。白蛋白紫杉醇是通过将人血白蛋白与紫杉醇相结合的无需助溶剂的新型紫杉醇制剂。用于临床上治疗肿瘤的传统紫杉醇注射剂,在溶解时使用了表面活性剂聚氧乙烯蓖麻油。因聚氧乙烯蓖麻油可使肥大细胞脱颗粒,释放组胺引起过敏反应,发生率高达25%~30%,严重者可致人死亡。因此该剂型具有严重的毒副作用,在临床使用前必须进行抗过敏药物与糖皮质激素的处理。而紫杉醇脂质体剂型虽降低了过敏副作用,但仍然需要进行脱敏处理之后才能进入人体,且容易在体内积累大量脂质体需要代谢,带来了其他副作用。
    白蛋白紫杉醇的制备不涉及合成材料,也并未使用聚氧乙烯蓖麻油等毒副作用较强的增溶剂,因此在临床使用前无需进行相关的预处理。另外,白蛋白的内吞机制也使其在相同浓度下表现出比传统注射剂更强的抗肿瘤效果,使用白蛋白紫杉醇在较低浓度下即可达到相应的治疗效果。这就可以有效地避免紫杉醇在高浓度下诱导产生的周围感觉神经病变。
    国内白蛋白紫杉醇市场正逐步提高
    国内白蛋白紫杉醇目前占比较小,正在逐步提高。白蛋白紫杉醇其副作用低、疗效好等特点已被市场认可。根据PDB数据,白蛋白紫杉醇在国内销售额逐年攀升,2017年和2018上半年,Abraxane国内样本医院销售额分别为2.25亿元和1.30亿元,分别较上年同期增长19.19%和22.77%。但是按照样本医院销售额计算其目前国内市场占比依然仅为6%左右,远低于近41%的国际市场占比,这与原研药公司在国内销售基础薄弱有关。
    石药品种首仿获批,降价幅度较大。2017年6月,恒瑞和石药集团的白蛋白紫杉醇同时获得优先评审资格,2018年2月石药集团获得CNDA批准,成为注射用紫杉醇(白蛋白结合型)的首仿企业。国内的其他仿制企业包括正大天晴、湖南科伦和齐鲁医药等,其中正在申报生产的共有8家企业。石药获批后,其中标价格不到原研产品的一半。
    考虑到仿制药上市后白蛋白紫杉醇价格的下降,以及Abraxane的国内销售权转交至百济神州,预计在价格和销售优势引导下国内白蛋白紫杉醇的份额有望实现提升。
    恒瑞白蛋白市场空间有望达到15亿元以上
    根据PDB数据,2017年国内紫杉醇类产品样本医院市场总额超过40亿元,预计国内紫杉醇市场总额超过100亿元。参考国际上白蛋白紫杉醇的市场占比,我们认为随着仿制药的低价入市与市场接受度的提高,白蛋白紫杉醇有望在紫杉醇市场中占据超过1/3的份额。
    目前白蛋白紫杉醇的适应症包括乳腺癌、肺癌、胃癌和胰腺癌,目前国内年发病人数大约分别为27万、73万、9万和68万,我们假设紫杉醇化疗在四种适应症中的渗透率大约为30%、10%、15%和6%,计算得出每年新增国内紫杉醇化疗目标人数大约为20.88万人。按照白蛋白紫杉醇在其中占比40%、平均年花费6万元测算,白蛋白紫杉醇的国内销售额有望达到40亿元以上。恒瑞在肿瘤管线上有较大的销售推广优势,假设其最终获得30%左右的市场,我们预计恒瑞白蛋白紫杉醇销售峰值在15亿元以上。考虑到发病人数的增长,该品种未来销售额可能更高。
    盈利预测及投资评级
    公司是国内创新药领域的龙头公司,产品结构和研发管线完善。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为39.34亿元、48.28亿元和59.44亿元,对应增速分别为22.3%,22.7%,23.1%,折合EPS(摊薄)分别为1.07元/股、1.31元/股和1.62元/股,维持买入评级。
    风险提示
    药品市场推广和销售不及预期;适应症拓展不及预期;药品降价风险。

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