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证券时报网,沃森生物(300142):13价肺炎球菌多糖结合疫苗上市注册申请获批




    证券时报e公司讯,沃森生物(300142)12月31日晚间公告,国家药监局已于近日批准公司子公司玉溪沃森生物申报的13价肺炎球菌多糖结合疫苗上市注册申请。该疫苗主要用于6周龄至5岁(6周岁生日前)婴幼儿和儿童,预防肺炎球菌1型、3型等13种血清型肺炎球菌引起的侵袭性疾病。此次批准的13价肺炎球菌多糖结合疫苗是我国首个自主研发生产的国产疫苗,同时也是全球第二个产品。

证券时报,连板个股数创今年新高 股权转让概念股打头阵


   7月6日以来,上证综指盘整向上,最新涨幅超5%。市场回暖,不少个股接连涨停。证券时报·数据宝统计显示,剔除今年上市新股,昨日沪深两市出现25只连板股,连板股数量创今年新高。斯太尔、成都路桥、欣龙控股均现5连板以上。
   弱势行情下,市场稍有回暖迹象,题材股、行业高景气度个股受资金青睐,股价率先反应。
   连板股呈现三大特点
   数据显示,连板个股大都具备市值小、股价低、跌幅大等特点。
   连板个股相对市值较小。以7月26日2连板以上个股来看,这些股票的平均市值(不含限售股)为30.12亿元,同期A股市场平均市值为115.34亿元。其中,山鼎设计、英派斯、*金亚市值不足10亿元。
   连板个股股价相对较低。低价股受资金青睐,腾达建设、华塑控股、中捷资源涨停之前股价均不足3元。
   以昨日收盘价来看,这些个股平均股价仍低于9元,六成以上个股收盘价不足10元。斯太尔八连板后,股价也仅6元左右。
   连板个股调整幅度大。以跌幅来看,连板股年初至涨停首日平均跌幅达36.8%。连板数居前的斯太尔、成都路桥、欣龙控股跌幅超40%。此外,*金亚、金龙机电跌幅分别为81.39%、63%。
   连板股多是概念炒作
   消息面刺激是其股价上涨的主因之一,梳理发现,连板股主要集中在以下概念股中:
   股权转让概念。7月份以来,上市公司股权转让案例不断增加,多只概念股连续走强。西安饮食、欣龙控股等个股因股权变更,连续5日涨停。
   受行业景气度提升与实控人变更为西安曲江新区管委会等影响,西安饮食近期成交量明显放大,连收5个涨停板。业绩方面,西安饮食2018年中期预告为续亏。
   随着市场调整,"壳"概念股市值不断缩水,地方国资出手接盘上市公司控制权的案例增多。统计显示,近期金一文化、天海防务、红宇新材、联建光电控制权的拟接盘方,均有国资背景。
   基建概念。受基建题材利好影响,建筑、工程机械板块出现多只涨停个股,其中,龙头成都路桥已经连续收6个涨停板,山鼎设计、腾达建设等则是连续3天涨停。
   海南概念。受益于海南板块升温影响以及与石药控股集团战略合作,欣龙控股也连收5个涨停。欣龙控股股价表现与业绩表现并不一致,其今年一季度归母净利润同比下跌595.88%,中期预告类型为续亏。
   连板股多为游资推动
   从参与资金看,游资相对较多。斯太尔尽管利空消息不断,股价却连收8个涨停板。根据龙虎榜数据,斯太尔本轮上涨中主要是多个券商营业部席位参与其中,机构专用席位并没有参与。
   斯太尔并不是孤例。*金亚、西安饮食、欣龙控股龙虎榜数据均显示买入席位主要是券商营业部席位,有些个股卖出席位中甚至出现机构身影,如*金亚。

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浙商证券,扬农化工(600486)中报点评:上半年业绩大幅增长 全年业绩高增长可期


    事件
    8月20日晚公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入30.95亿元,同比增长54.6%,归母净利润5.63亿元,同比增长122.3%,扣非净利润5.57亿元,同比增长151.9%,其中二季度单季实现营业收入14.85亿元,同比增长56%,环比下降7.8%,归母净利润2.9亿元,同比增长135%,环比增长5.5%。公司预计2018年前三季度归母净利润7.33亿~9.36亿元,同比增长80%~130%,其中三季度单季归母净利润1.7亿~3.73亿元。
    投资要点
    受益于菊酯价格明显上涨,杀虫剂收入同比大幅提升
    公司杀虫剂业务主要包括菊酯业务以及由集团代加工的部分杀虫剂业务。上半年公司杀虫剂业务实现营业收入14.9亿元,销量7235吨,同比分别增长44%和16.6%,主要是菊酯产品价格同比大幅上涨。二季度单季公司实现营业收入7.43亿元,销量3690吨,环比分别下降0.9%和增长4.1%,不含税销售均价20.1万元/吨,环比下跌4.8%,我们认为主要由于二季度由集团代加工的产品比例增加,其中部分产品价格下跌较多所致,该业务属于定制加工,本身利润较低,从而拉低了公司杀虫剂综合毛利率,但对公司杀虫剂业务业绩影响较小。上半年国内卫药市场有所规范,原药价格有所上涨,而自去年四季度以来农用菊酯价格上涨明显,公司主要产品高效氯氟氰菊酯产能2000吨/年、联苯菊酯产能800吨/年,二季度市场均价分别为25.2万、37.6万元/吨,环比分别增长0.8%、19.5%,7月份以来分别进一步上涨至30万、40万元/吨,预计杀虫剂业绩仍有望稳步提升。
    麦草畏产能持续放量,助推除草剂收入同比大幅提升
    公司除草剂主要有麦草畏和草甘膦两大品种,上半年公司除草剂业务实现营业收入12.7亿元,销量3.2万吨,同比分别增长79%和69.6%,主要是公司去年新投产2万吨/年麦草畏产能。二季度单季公司实现营业收入7.43亿元,销量1.3万吨,环比分别下降21.7%和27.7%,不含税销售均价4.2万元/吨,环比上涨8.4%,我们认为主要是由于季节性需求及订单因素,二季度公司草甘膦和麦草畏销量环比均有所下降,而高附加值的麦草畏销量降幅小于草甘膦,因此二季度公司除草剂毛利率有所提升。当前公司新建的2万吨/年麦草畏产能基本满产,原有的5000吨/年装置暂未开启,随着耐麦草畏转基因作物的持续推广,下半年公司麦草畏仍有望持续放量。
    受益于人民币贬值,公司财务费用大幅降低
    上半年公司财务费用-1241万元,其中汇兑收益为1883万元。二季度单季公司财务费用-6254万元,而一季度财务费用为5013万元,主要由于二季度以来人民币持续贬值,公司出口业务占比超过60%,截至报告期末,公司拥有5709万美元货币现金和1.32亿美元的应收账款,较期初分别减少3071万和增加1200万美元,汇兑收益增加明显。自7月初以来,人民币兑美元汇率进一步贬值,
    预计公司三季度财务费用有望进一步降低。
    内生增长动力充足,中化农药资产整合值得期待
    截至2018年6月底,公司在建工程1.64亿元,较一季度末增加1.07亿元,主要是优嘉二期1000吨/年吡唑醚菌酯项目投入增加,如东二期其他项目均已投产,并稳定运行。上半年优嘉公司实现营业收入15.2亿元,净利润3.38亿元,同比分别增长121%和120%,净利率达22.2%,盈利能力强劲。公司计划投资20.2亿元的如东三期项目正等待环评审批,同时投资2.5亿元建设3.26万吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,未来内生增长动力充足。8月初公司公告拟现金受让中化国际旗下中化作物及农研公司,整合完成后,中化农药资产将由扬农化工统一管理,有助于加强公司研产销一体化布局,加速公司未来发展
    盈利预测及估值
    暂不考虑受让并表,我们维持此前盈利预测,预计公司2018~2020年实现归母净利润10.7亿、11.7亿、13.4亿元,同比增长85.9%、9.5%、14.8%,EPS为3.45元、3.78元、4.33元,当前股价对应PE分别为15倍、13倍、12倍,维持“买入”评级。

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证券时报网,博雅生物(300294):人凝血酶原复合物纳入优先审评程序




    证券时报e公司讯,博雅生物(300294)8月15日晚间公告,公司的药品人凝血酶原复合物被国家药品监督管理局药品审评中心纳入优先审评品种公示名单,现公示期满,正式进入优先审评程序。该药品主要用于治疗先天性和获得性凝血因子Ⅱ、Ⅶ、Ⅸ、Ⅹ缺乏症,如乙型血友病等。

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证券日报,服务国家战略 航天信息(600271)走过26年光荣荆棘路




    2019年4月1日零时,在航天信息股份有限公司(下称"航天信息")"零点值守"专项保障指挥大厅中,全国各地陆续传来成功开出新一轮减税降费后第一张新票的消息。一直在指挥大厅现场值守的航天信息党委书记、董事长马天晖终于舒了一口气。
    近日,马天晖在公司总部接受《证券日报》记者专访,谈起5个月前那次大会战,眉宇间依然带着大会战的豪气。
    "那个时候压力相当大。"据马天晖回忆,"3月5日,总理在《政府工作报告》中提出2019年深化增值税改革的工作安排和工作要求。3月15日,总理在记者会上宣布4月1日正式实施更大规模的减税降费,在这之前谁也不知道到底什么时候实施。"为了这个时刻,航天信息先期准备了多套工作方案,组织了两千多人的技术攻关和服务保障团队。终于,在《政府工作报告》宣布税制改革的26天后,航天信息负责的全国需要升级的700多万户一般纳税人全部完成了系统更新升级。
    从1993年开始研发增值税防伪税控系统至今,26年来,航信人艰苦攻关,实现一系列技术和管理创新,为国家税收安全保驾护航。用马天晖的话来说,航天信息"这些年干的都是服务国家战略、服务国计民生的大事"。
    为了中央的嘱托
    时间回溯至1993年,当时社会上不法分子利用发票偷税漏税现象十分严重,假发票、阴阳票等屡见不鲜,国家税收大量流失。
    时任航天工业总公司总经理刘纪原主动向时任国务院副总理朱镕基请缨,提出用航天高科技手段解决这个问题,当即得到同意。随后,刘纪原和时任副总经理夏国洪联名写信给朱镕基,提出了"关于建立全国税控收款系统的方案及有关工作的设想"。
    "防伪税控系统的工作,我绝对支持。我现在希望你们加快防伪税控系统的建设。"1997年,朱镕基作出这一指示,并先后多次就防伪税控系统工作作出批示。
    2000年,国务院批准了国税总局关于用3年时间将防伪税控系统推广到所有增值税一般纳税人的请示报告,防伪税控系统作为"总理工程",在全国大范围内得以推广应用。同年11月份,航天信息成立。
    "偷税漏税,实质上就是在偷国家的钱。每一张增值税专用发票,实质上代表的都是真金白银。"马天晖谈道,航天信息从事的无论是政府业务还是企业业务,几乎都是涉及国家安全关乎国计民生的,"哪一项都不能出问题,航天信息这些年一直在极大的压力中履行着社会责任"。
    对于航天信息而言,2003年或许是至关重要的一年。在公司2003年年报中有这样几句话,"本年度,根据国家税务总局将防伪税控系统覆盖所有一般纳税人并于2003年7月1日取消手工发票的要求,公司经理层和全体员工一道,克服了非典带来的不利影响,用半年的时间完成了过去十年的工作量"。
    2003年,我国出现了严重的非典疫情。据马天晖回忆,"当时,几位负责防伪税控系统推广的北京同事到上海出差,做认定系统联调测试和网络版安装工作。因为当时北京疫情比较严重,几个人到上海后没有宾馆敢接待,最后,还是在国税局帮忙协调下得以入住宾馆。"马天晖谈道,还有很多在非典期间出差的同事,都受到了先被隔离,等过了观察期再继续工作的"待遇"。
    就是在这样的情况下,航天信息2003年实现销售收入20.9亿元,同比增长103.8%,全年经营业绩实现了有史以来最好的记录。
    "这就是航天精神。"马天晖告诉记者,特别能吃苦、特别能战斗、特别能攻关、特别能奉献,没有这四个"特别",航天信息如今的许多成绩都"干不出来"。
    防伪税控系统全面推广以来,有效遏制了税收不法行为,创造了巨大的社会效益和经济效益,被誉为中国新税制的"生命线"和防止偷漏税的"杀手锏"。
    光荣的荆棘路
    "有企业的地方就有税收,就需要航天信息提供服务。"在航天信息的一间会议室里,马天晖告诉《证券日报》记者,这就意味着航天信息的"疆土"是一步一步"走"出来的。
    她介绍,航天信息在西部边陲城市喀什设有站点,专为位置偏远、经济落后、户数稀少、维稳任务重的南疆三地(喀什、克州、和田)提供服务。距离喀什290多公里的地方,有一座边陲小城莎车县,这里是2014年震惊中外的"7.28"暴力恐怖事件的发生地,也是喀什地区营改增试点的第一站。与个人安危相比,航天信息员工考虑更多的是如何顺利完成任务。他们认真学习了解当地情况,在心中反复预演现场工作流程与应急方案,想着如何帮助少数民族用户去解决专业问题。
    在2015年营改增升级会战中,航天信息的技服工程师走遍了喀什、克尔克孜、和田三个地区26个县市168个乡镇的每一家企业,操着不太流利的维吾尔语,喝着维吾尔族兄弟递上的奶茶,踏着尘土飞扬的土路,被当地的客户亲切地称为"我们的防伪税控工程师"。
    目前,航天信息喀什站点"营改增"户数,从2014年末的1600余户上升到2018年的近1万户,增加了6倍多。
    再来看一看发生在港珠澳大桥上的故事:2018年9月份,初出校门的"95后"青年罗俊不禁感慨万千,西服革履的他万万没想到,编写代码的技术咖们还要扮演"搬运工""安装工"等角色。
    当时正是港珠澳大桥开通前夕,在大桥珠海公路口岸珠澳边界区,旅客通关使用的"三门通道"自助通关闸机正是由航天信息耗时4年倾力研制的。
    但将长5.5米、重达500公斤的自助通关闸机运到安装现场绝非易事。由于市区限行,为了准时安装好全部40条通道的自助通关闸机,罗俊所在的团队只能晚上22时以后出发,次日凌晨2时至3时到达,而且要来回走十几趟。"在一次搬运过程中,设备发生了倾斜,大家第一反应不是躲,而是争相伸手、伸脚过去垫。"这是年仅22岁的他第一次切身感受到航天精神。
    2018年10月23日,港珠澳大桥正式开通,航天信息历时4年的研发成果通过了"实战"检验。在那4年里,航天信息自助通关项目团队申请专利24项,在深圳、珠海、厦门、珲春、顺德等地布局500余条自助通道和300多台边检用自助设备。那期间,大家的休假时间几乎为零;由于忙碌奔波,团队的"全家福"也仅有一张。
    目前,航天信息服务着全国各地近1500万户企业。时势造英雄,改革开放、税制改革给了航天信息"开疆拓土"的机遇;英雄也造时势,一代代航信人也用青春和热血推动了改革开放、税制改革稳健前行。
    航信人的脚步还踏上了"一带一路"。在乌干达、坦桑尼亚等地,航天信息提供的系统化服务满足了当地需要,受到多方赞赏。
    "'一带一路'给航天信息带来了新的机会,我们也在积极走出去。"马天晖谈道,传统的防伪税控业务在中国正面临着互联网时代的转型,但在"一带一路"沿线国家,航天信息长期积累的经验和做法仍可复制。
     推动四大板块高质量发展
    2003年,航天信息经历了很多大事,其中一桩就是登陆上交所。从上市第一年起,航天信息就坚持向投资者分配现金红利,当年每10股派发现金9元。
    至今,航天信息坚持分红16年,累计分红金额逾58亿元。
    马天晖谈道,上市以来,航天信息一直坚持高比例现金分红,一方面通过分红履行企业社会责任,一方面也能够借此提高市场竞争力,树立品牌形象。
    "我们是央企,必须做一家有责任的上市企业,回报股东就是履行责任。"马天晖说:"航天信息不仅仅是航天系统企业,它更是全体股东的企业,也是全社会的企业。"
    借助资本市场,航天信息有效实施了股权激励制度。马天晖介绍,母公司航天科工授予航天信息很多管理上的自主权。"我们有一套股权激励政策,核心研发人员基本全部覆盖到了。在航天科工所属22家二级单位里,我们是第一家。"
    "作为国有控股的上市公司,航天信息的薪酬体系要符合相关要求",在马天晖看来,"实行股权激励不但可以激励核心骨干,增强归属感,提高凝聚力,事实上也极大激发了企业的发展活力。"
    航天信息自成立以来,坚持服务国家战略和国计民生,在税务、金融等领域提供创造性服务,形成了一系列技术成果和管理经验,下一步将如何创新发展和防范风险呢?
    对此,马天晖表示,"航天信息将积极把握国家改革与发展的机遇期,顺应产业互联网发展浪潮和信息安全创新应用趋势,面向政府(行业)及企业信息化市场,依托政务、税务、公安、金融等领域的业务优势,着力打造'平台+产品+服务'的'三位一体'新业务体系,为政府的智慧化监管与服务提供信息化支撑,为企业提供财税服务、金融服务及IT服务。"
    马天晖还表示,"航天科工的核心价值观是'国家利益高于一切',我们也秉持同样的价值观。我们研究落实国家的政策,服务国家发展的方向,顺应改革大趋势,就是要用信息技术手段来服务国家战略、服务国计民生。"
    "航天信息的名号是公司第一任董事长夏国洪起的,当时他还提出'航天信息,信息中国'的理念,今天来看,这个名字很有前瞻性,将近20年了还是很适用。"马天晖说,航天信息以税务服务起家,下一步要做互联网视角下的全税种的税务业务,要让金税、金融、智慧、网信各个业务板块实现更高质量的增长,核心仍然是信息安全,会继续加大自主创新,突破核心技术,"没有技术创新,后面的路走不长,也走不远。我对航天信息未来的发展充满信心。"

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天风证券,通信行业:MWC大会5G成核心焦点 18年重点布局光通5G


    本周行业重要趋势:
    MWC大会5G成为焦点,运营商、设备商、终端厂商纷纷以5G为核心展示了组网、设备、终端以及应用的最新技术进展。
    MWC大会一直是手机厂商的重要新品展示会,但本届MWC大部分展位都挂起5G的Logo,全球主要运营商纷纷展示5G组网进展,成立多个技术联盟推动5G技术加速成熟,设备商、终端厂商展示了大量5G网络设备和终端概念机。5G产业链快速成熟,为2020年商用目标打下坚实基础。
    5G相关技术快速成熟,18年6月5G独立组网标准落地后,各项试验组网工作有望顺利展开,19年具备商用技术条件,20年商用的目标有望顺利实现,重点关注5G推进进度以及产业链各环节的投资机会。
    从当前已发布的技术成果看,5G需要的调制解调芯片、MassiveMIMO天线、网络切片、SDN/NFV、边缘计算等核心技术均有成熟产品展出,消费终端样机和基于5G的新应用也逐步落地。5G标准6月落地后,相关验证组网进程有望顺利展开,重点关注5G技术进展和产业链投资机会。
    本周投资观点:
    近期市场反弹较多,短期面临调整压力,上市公司业绩快报相继发布,市场更加聚焦基本面。我们认为市场回归价值投资大趋势不变,继续聚焦基本面和持续增长性,建议注意短期风险,重点关注有业绩、有催化剂。估值低的龙头标的长期布局机会。
    1、通信行业内,业绩高增长唯光通信,板块催化剂密集,2月韩国商用5G、3月运营商年度计划、4月业绩逐步出炉、5月新一轮集采有望启动、6月5G独立组网标准落地。业绩高增长叠加催化,重点布局长期投资机会:
    1)光纤光缆集采需求持续超预期,行业高景气不断验证,重点关注:亨通光电(预计18年33亿利润,+51%,18年15倍)、通鼎互联(预计18年9.8亿利润,+72%,18年18倍)、中天科技(预计18年27亿利润,+30%,18年14倍)、杭电股份(预计18年3.0亿利润,+201%,18年17倍);建议关注:烽火通信(预计18年11.76亿利润,+42%,18年27倍);
    2)全球大型云计算数据中心建设加速,数通光模块有望持续放量;流量持续增长电信光模块需求有望回暖;2019年后5G光模块需求也将开始体现。重点关注:中际旭创(预计18年8.5亿利润,+416%,18年40倍),择机关注:光迅科技(预计18年4.3亿利润,+28%,18年40倍)等;
    2、5G是通信未来大趋势,国家多次发文力推2020年商用,投资体量较4G提升很大,建设周期预计不会太长。2018年重点关注5G主题投资机会,2020年后关注业绩兑现。重点关注行业龙头:中兴通讯(设备龙头5G最直接受益标的,预计18年50亿利润,+11%,18年25倍)等。
    3、关注低估值高增长标的:1)专网通信:海能达(订单确认推迟影响短期业绩,回复常态后续仍能维持40-50%增长,预计18年8.4亿利润,对应18年28倍);2)二线设备商:星网锐捷(预计18年净利润6.4亿,+32%,18年21倍);3)统一通信龙头:亿联网络(预计18年净利润8.7亿,+47%,18年20倍);4)物联网智能控制器龙头:拓邦股份等。

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东吴证券,顾家家居(603816)2018年三季报点评:内生增长稳健 外延持续强化 表现略超预期!




    公司发布18年三季报:Q1-Q3实现收入63.93亿(+31.87%),归母净利7.86亿(+26.70%),扣非净利6.37亿(+34.27%),非经常性损益中政府补助1.66亿、理财收益0.5亿;其中Q3单季收入23.44亿(+34.95%),归母净利3.03亿(+30.61%),扣非净利2.45亿(+60.53%),非经常性损益中政府补助0.78亿、理财收益0.07亿;表现略超市场预期。
    业务多点开花,内外销齐头并进。剔除并表因素,我们估计前三季度公司内销收入约为40亿元(+28%),外销收入约为20亿元(+33%),估计单Q3季度内销/外销增速约为+22%/25%,整体表现好于同行。分产品来看,我们估计沙发/床垫业务Q1-Q3增速分别为20%/30%,其中功能/布艺/休闲沙发增速分别约为50%/30%/10%。外销业务聚焦大客户,毛利率有所提升,且公司目前正积极推动在越南设立工厂(将于18年底试生产),预计明年年底可转移30+%的出口产能。
    外延并购聚焦品牌力,贡献业绩增量。期内公司外延并购动作频繁,收购班尔奇家具公司拓展定制业务,收购德国高端品牌Rolf Benz共享欧洲区和中国区渠道,收购意大利中高端品牌Natuzzi补强品类,并参股澳洲驰名家居零售商Nick Scali形成品牌协同。上半年并表收入6760万元(班尔奇2404万,Benz 4356万),我们估计单Q3并表贡献收入2.6亿,剔除并表因素Q3公司内生收入增速约为20%。我们估计上述外延并购全年有望贡献收入近5-6亿元、利润近2000万元。
    渠道扩张加速,产能投放支撑成长。期内公司优化开店流程、缩短门店开店周期,狼性化扩张门店,我们估计Q3公司净开门店200+家(18H1净开400+家),门店总数超过4200家。分区域来看,公司在一二线城市拓展已取得成效的基础上,加速向三四线城市下沉,且针对县城推出中低端产品和店态,维持开店红利,预计2020年有望开至5000家以上。此外公司第一家顾家生活馆于余杭开业,试水一站式场景化营销。产能端,期内公司嘉兴年产80万标准套功能沙发项目基本施工完成,黄冈年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目已于9月份基建正式动工,保障公司未来销量增长。
    收购喜临门补强床垫,多方位协同可期。此前顾家家居公告拟收购喜临门不低于23%股权,上周再次公告拟以3000-8000万资金增持喜临门,夯实收购意向。顾家家居、喜临门作为两大优质的软体公司,2017年床垫自主品牌的销售额分别达到8.9亿、13亿,且在产品研发、品牌矩阵、渠道建设等多方面均有较强的协同,强强联合有望破局床垫的分散格局。
    原料成本压力缓解、人民币贬值贡献业绩弹性。根据公司招股说明书,海绵价格每下降30%,公司对应利润上升2.91%。截止18年10月26日,TDI价格为18700元/吨,较年初下跌53.25%(去年同期上涨55.56%至42000元/吨);MDI价格为25100元/吨,较年初下跌16.05%(去年同期上涨36.89%至30800元/吨),利好公司毛利率的修复,预计带来约5%的业绩弹性。此外,18年初以来人民币大幅贬值(18年初至今贬值幅度达6.8%),预计公司汇兑亏损大幅收窄。
    毛利率小幅下滑,激励费用摊销影响将逐步减小。公司毛利率同减1.02pct至35.72%,系内销业务毛利率有所下滑。期间费用率合计下降1.44pct至22.72%,其中销售费用率下降1.75pct至18.56%;管理+研发费用率上升1.03pct至4.09%,其中研发支出同比增长62%至0.89亿;财务费用下降0.72pct至0.07%。综合来看,公司期内归母净利率下滑0.7pct至12.29%。公司前三季度股权激励费用摊销预计约为0.75亿元(去年同期基本无),预计Q4摊销0.25亿、19/20年摊销0.3亿/0.07亿,对业绩的影响将逐步减小。
    存货周转加速,经营性现金流有所下滑。期末账上存货较18H1减少0.31亿至8.73亿,周转天数较去年同期下降3.44天至57.55天,存货周转能力提升;应收账款较18H1增长0.64亿至6.64亿,系销售规模扩大所致,周转天数同增2.41天至23.04天;预收账款较18H1增加0.98亿至6.44亿;前三季度经营性现金流净额同减35.55%至4.72亿,系公司加快内销发货导致预收款较去年同期下降所致;Q3筹资性现金流增加14.9亿,主要系公司可转债9月发行募集资金约11亿元。
    大家居战略稳步落地,管理格局助推长期成长。随着大家居战略逐步发展,公司品类整合效应增强,看好公司定制、床垫、功能、布艺品类多点开花,带动客单价的提升;海外收购强化品牌效应,持续贡献业绩增量;渠道狼性化扩张,持续向三四线下沉填补布局空白;职业经理人管理团队高瞻远瞩,推动公司依赖强势的产品力、品牌力、渠道力向品牌零售商转型,看好公司长期成长。
    盈利预测与投资评级:考虑并表预计2018-2020年,公司营业收入分别为85.66亿元、106.04亿元和128.82亿元,同比增速分别为28.5%、23.8%和21.5%;归母净利润分别为10.31亿元、12.94亿元和16.01亿元,同比增速分别为25.3%、25.5%和23.7%。当前股价对应18-20年PE分别为18.09X、14.41X和11.65X,维持"买入"评级。
    风险提示:渠道拓展不达预期,中美贸易战不利影响,房地产调控超预期

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