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安信证券,环保及公用事业行业周报:估值修复+中报增速可观 建议继续对环保保持适度乐观


    环保:估值修复+中报增速可观,建议继续对环保保持适度乐观。7月以来,货币+财政政策持续释放积极信号,定向降准,央行窗口指导商业银行增配低评级债券,“资管业务指导意见”和“理财新规”发布,国常会指出“积极的财政政策要更加积极”,前期市场对于生态环保财政支出和融资的担忧持续得到缓解,乐观情绪持续酝酿,环保板块有所反弹。中报和三季报业绩成为继续支撑板块反弹的重要因素,环保上市公司将于8月开始陆续披露中报,我们对环保板块中报业绩保持适度乐观。环保上市公司中报业绩预告/快报的归母净利润增速中值的中位数为20.01%,扣非之后中位数为20.23%。其中,博世科、国祯环保预告上半年归母净利润增速中值分别为102%和120%,继续维持高增态势。随着财政、融资政策利好持续落地,环保公司项目推进较上半年有望更加顺畅,看好环保公司三季度业绩释放。目前,环保板块的PETTM为24.3x左右,仍处于六年来较低水平,财政+融资利好带来的业绩释放成为下一轮反弹行情的主要驱动因素。推荐环卫装备+服务运营双轮驱动的【龙马环卫】,重点关注在手订单充足、技术和运营能力突出的【碧水源】【博世科】【国祯环保】。
    公用:继续聚焦火电盈利改善+水电投资机遇。《关于积极推进电力市场化交易,进一步完善交易机制的通知》进一步推进电力市场化改革。上半年电力消费量大增,发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升。火电上网电价与煤价的关联度提升,有助于减缓火电企业盈利波动。同时,随着未来市场化交易从四大行业逐步扩大到更大范围,电力市场化竞争趋于白热化。届时装机容量高、环保和能耗达标、且报价低的大型机组具有核心竞争力。在政府严控新增装机的背景下,大型企业有望通过整合小企业来进一步提高行业话语权和市场定价权,长期利好大型火电企业。动力煤煤价逐步回归绿色合理区间,迎峰度夏期间煤炭库存高企,动力煤价格走弱,上半年全社会用电量增速向好,火电公司公布的上半年业绩预告亮眼,看好火电板块盈利改善,推荐【华能国际】【华电国际】。此外,建议聚焦历史上高分红水电标的,推荐【长江电力】【桂冠电力】。
    投资组合:【龙马环卫】+【长江电力】+【桂冠电力】+【华能国际】+【华电国际】。
    风险提示:政策推进不及预期、动力煤价格大幅上涨、水电站上游来水不及预期。

联讯证券,【联讯汽车行业周报】蔚来赴美提交招股书 计划募资18亿美元


    投资要点
    一、市场回顾:本周汽车板块下跌4.52%
    本周汽车(申万)板块下跌4.52%,同期沪深300下跌4.78%,板块跑输大盘0.10个百分点。本周涨幅居前的个股是建车B、猛狮科技和金固股份。跌幅居前的个股是钧达股份、宁波高发和恒立实业。
    二、本周行业动态
    1、蔚来汽车赴美上市融资18亿美元:蔚来正式向美国证监会提交了IPO文件,股票代码为NIO,公司此次计划募集资金124亿元人民币,目前,蔚来汽车拥有3,100多名员工,首款量产车ES8于去年正式上市,并在今年6月底开始正式交付,蔚来汽车计划在2019年开始交付第二款量产车ES6,并于2020年推出名为ET7的轿车,截至7月31日,蔚来ES8的订单量超过17000个,累计生产1300辆ES8,2018年前6个月,蔚来汽车的研发支出14.5亿元,2017、2016年全年研发支出为26亿元、14.6亿元,由于开支巨大,蔚来汽车2018年前6个月净亏损33.2亿元,2017和2016年净亏损分别为25.7亿元、50亿元,总计亏损108.9亿。
    蔚来至今累计融资已达157.45亿元,目前已使用超过126亿元,其中2016年以来的研发费用已经超过55亿元,首款量产车型ES8的研发成本相比竞品仍处高位。公司使用30亿与江淮汽车合作建设生产基地,承诺年前完成1万台ES8的交付,并且保证2019年顺利生产6万辆5座SUVES6,融资需求巨大。特斯拉多款车型已投入市场多年,但产能依然无法满足订单需求,我们认为公司产能可能不及预期,新车交付周期较长,叠加美股的做空机制,蔚来任重道远。
    2、恒大法拉第未来正式揭牌,计划十年后年产能500万辆:8月14日下午,恒大法拉第未来智能汽车集团揭牌仪式在恒大中心正式举行,恒大集团副总裁彭建军在揭牌仪式现场披露了恒大法拉第未来的十年战略规划。公司计划在中国华东、华西、华南、华北和华中地区,建设五大研发生产基地。并计划十年后,年产能达到500万辆,FF91、FF81等多系列多车型产品面向全球市场,覆盖高端、中端及入门级,打造互联网智能出行生态,全面满足快速增长的不同市场需求。2018年房企涉及新能源汽车产业链投资规模已超过100亿元,新能源汽车是未来多年的投资风口,多家企业为了发展多元化的产业模式,同时分摊行业风险,出现了向以汽车为代表的实业转型热潮。新能源汽车是汽车产业中未来新科技的代表领域,随着配套政策逐步完善,市场认可度进一步提高,前景光明。
    3、2018上半年中国二手车电商平台监测报告发布:近日,第三方数据机构艾媒咨询发布了《2018上半年中国二手车电商平台监测报告》,从二手车电商平台发展现状、用户行为、服务运营能力等多维度进行深入分析。2015年以来,中国二手车市场交易量保持较高的增长率,2017年1、2月份销量为171.15万辆,2018年1、2月份达到了198.24万辆,同比增长15.8%。预期2018年中国二手车交易量将持续放大。在国家政策方面,全面取消二手车限迁政策,平台的跨区域交易占比和整体交易效率将得到大幅度提升,我国的二手车市场进入了高速发展期,为二手车电商平台提供了机遇。用户对二手车交易的认可度正逐渐推动二手车销量的提高和相关市场的发展,据汽车流通协会预测,到2020年,二手车和新车交易量达到1:1,考虑到中美的消费习惯与经济实力正在接近中,如果根据美国新车与二手车销售比例为1:3来推算,未来中国二手车市场未来有望达到年销售量1亿台。目前国内二手车电商平台已经从起步期成长为高速发展期,在二手车市场的推动下,汽车后市场正迎来更广阔的的前景。
    三、本周公司动态
    1、万通智控:发布公司发布了半年度报告,公司实现营业收入13,796.57万元,较上年下降10.34%,归属于上市公司股东净利润1,163.14万元,较上年同期下降37.76%。由于2018年上半年公司主要原材料价格持续维持高位导致成本增加,2018上半年公司毛利25.35%,比上年同期32.84%下降7.49%,直接导致利润减少1,033万元。以上导致净利润较上年同期下降37.76%。公司2018年上半年在美国地区营业收入约占公司营业收入50%。
    2、中通客车:发布关于实际控制人国有股权无偿划转的提示性公告,中通客车控股股份有限公司于2018年8月14日接到山东重工集团有限公司通知。根据山东省人民政府常务会议纪要决定,本公司实际控制人山东省交通工业集团控股有限公司的全部股权无偿划转给山东重工集团有限公司持有。
    3、中鼎股份:发布公司发布公开发行可转换公司债券预案,本次拟发行的可转换公司债券募集资金总额为不超过人民币120,000.00万元(含120,000.00万元),期限为自发行之日起6年。
    4、隆盛科技:发布发行股份及支付现金购买资产暨关联交易实施情况暨新增股份上市公告书,本次发行股份购买资产新增股份发行价格为30.89元/股,本次发行股份及支付现金购买资产新增股份数量为6,312,721股,本次发行完成后,公司总股本将增加至74,312,721股。
    5、浩物股份:发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书,上市公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买浩物机电和浩诚汽车合计持有的内江鹏翔100%股权,同时非公开发行股份募集配套资金用于支付本次交易的现金对价和本次交易相关的中介机构费用及相关交易税费。本次交易标的资产为内江鹏翔100%的股权,交易价格为1,186,139,900元,其中现金对价支付金额为237,227,980元,占本次交易对价总额的20%;股份对价支付金额为948,911,920元,合计发行股份153,545,617股,占本次交易对价总额的80%。
    四、投资建议
    我们认为造车新势力面临产能不及预期、制造工艺不及传统整车厂商、盈利能力承压、现金流紧张和部分概念短期不可证伪等多方面问题,但是新能源汽车仍是汽车行业中的确定性机会,将持续吸引其他行业资本进入。我们持续推荐:广汽集团H、比亚迪、金龙汽车、三花智控、当升科技、杉杉股份、一汽富维、星宇股份、旭升股份。
    五、风险提示
    汽车销量不及预期,新能源汽车销量不及预期,宏观经济波动风险。

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光大证券,造纸轻工行业周报:造纸关注纸企停机影响 长线推荐家居细分领域龙头


    热点:关注纸企停机影响前期继湖北荣成、建晖纸业、福建联盛纸业短暂停机后,6月多家纸企相继宣布停机:东莞金洲6月2日起停机检修10天,东莞建晖6月6日至15日停机检修,广东理文5日起停机7-15天。本周东莞玖龙、晨鸣纸业、华泰纸业等多家纸企宣布停机,其中东莞玖龙于6月5日-6月10日对部分机台停机检修、晨鸣纸业宣布铜版纸工厂于6月13日起停机至本月底、华泰纸业6月6日-6月15日停机10天。我们认为纸企停机对于原材料需求的影响及限产保价的有效性需持续跟踪。
    造纸:包装纸价格持续下调,建议过滤行业短期扰动因素虽CCIC北美分公司恢复装运前检验申请,但美废进口仍有所延迟,受此影响本周国废价格有所反弹,本周国废均价约2998元/吨,较上周上涨1.59%。成品纸方面,本周玖龙、理文、山鹰等龙头纸企均宣布下调瓦楞纸价格,幅度约100-400元/吨。因此本周箱板瓦楞纸价格有所下跌,其中箱板纸均价5527元/吨,较上周下降33元/吨;瓦楞纸均价4845元/吨,较上周下降150元/吨。我们认为,在成本端废纸价格、木浆价格高位和下游需求相对较旺等多重因素的驱动下,包装纸价格下跌空间不大。
    在外废配额严格限制、进口趋严等多因素的叠加下,我们预计进口废纸量将大幅减少,国废供需失衡将推动国废价格的上涨,从而推动下游成品纸价格的上涨。另外,成本端压力将挤出部分中小企业,行业集中度将持续提升;而龙头企业成本优势明显,且转嫁能力强,盈利能力有望进一步提升。造纸板块建议重点关注山鹰纸业、太阳纸业。建议关注晨鸣纸业。
    家居:行业竞争趋于激烈,工程、新零售为行业提供新机遇中长期来看,地产红利边际降低、行业竞争趋于激烈对家居行业的影响需要关注,但我们认为定制家具板块仍是值得关注的细分板块,一方面行业渗透率仍有提升空间;另一方面,目前龙头企业仍处于渠道扩张、品类扩张的阶段,具有较强的抗周期抗风险能力。龙头企业在渠道、品牌、成本、效率、服务等各方面具有明显优势,随着消费升级和消费者品牌意识的增强,行业的集中度将进一步提升,而在此过程中,龙头企业将显著受益。家居板块重点关注索菲亚、欧派家居、顾家家居、喜临门;建议关注曲美家居、志邦股份、好莱客、大亚圣象。
    包装及其他板块:重点关注竞争优势明显的行业龙头包装行业需求端有所回暖,但上游纸价高位仍对行业盈利能力有所拖累。长期来看,包装行业整合仍是趋势,大型包装企业由于一体化经营程度高、成本控制能力强、客户开拓能力强,拥有较强的综合竞争力,将在行业整合过程中充分受益。包装及其他板块建议关注劲嘉股份、裕同科技、合兴包装、美盈森;另外建议关注晨光文具、好太太。
    风险提示:地产景气度低于预期风险,原材料价格上涨风险。

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上证报,斯太尔(000760)无应披露而未披露重大事项 3日复牌




   上证报讯(记者 孔子元)斯太尔公告,经核实,公司、公司控股股东及实际控制人、持股5%以上股东不存在关于本公司的应披露而未披露的重大事项,或处于筹划阶段的重大事项。因全资子公司涉诉,导致公司及子公司多个银行账户被冻结,已对公司生产经营造成较大影响。目前,虽奥地利斯太尔动力有限公司生产经营及日常管理活动正常,但斯太尔动力(常州)发动机有限公司因资金紧张,多个研发项目已被迫终止,生产及产品销售工作进展缓慢,公司拟采取对员工放假措施。公司股票将于2018年8月3日(星期五)上午开市起复牌。
  公司同日公告,持股5.67%的股东宁波贝鑫计划未来3个月内减持不超2315.53万股(占公司总股本的3%)。

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光大证券,梦网集团(002123)2017年三季报点评:业绩基本符合预期 云通讯布局值得期待


    事件:公司公告2017 年三季报,2017 年前三季度实现营收16.95 亿元, 同比减少9.99%;归母净利润2.11 亿元,同比增长25.4%。同时公司预告2017 年度归属于上市公司股东净利润增幅区间为9.32%-24.93%。 
    三季报业绩基本符合预期,传统业务剥离提升公司业绩
    公司前三季度营收同比减少9.99%,归母净利润同比增长25.4%,业绩处于前期预告区间下限,基本符合预期。前三季度营收减少主要由于公司持续剥离原有电力资产,收入规模逐渐缩减;净利润较上年同期增长显着,且高于同期营收增速,主要由于公司移动互联网支撑业务收入规模和盈利持续增长,叠加原电力电子业务亏损资产剥离,推升公司整体业绩。 
    毛利率小幅下滑,费用率有所改善
    前三季度公司综合毛利率为30.25%,相比去年同期31.9%的毛利率降低1.65 个百分点,主要由于低毛利率的移动信息服务收入规模增大,拉低整体毛利率水平。费用方面,公司前三季度销售费用率8.84%,相比去年9.91%降低1.07 个百分点,主要由于电力电子业务剥离报表导致销售费用降低;管理费用率11.78%,相比去年同期10.86%提升0.92 个百分点,主要由于公司加大流量业务和视频业务的研发投入,研发费用大幅提升。前三季度总体费用率21.5%,同比降低0.82 个百分点,有效对冲了毛利率下降带来的业绩压力。 
    企业短信业务保持领先,云通讯布局值得期待
    公司作为国内企业短信领域龙头,未来有望在大客户推广和短信增值业务中取得突破,持续拓展市场份额。在流量经营方面,公司积极拓展流量与平台、行业、应用和物联网四个方面的应用,深耕后向流量经营。公司收购梦网百科后切入云视频领域,加大视频图像技术研发投入,推动云视频业务在多领域的应用。 
    维持"买入"评级,目标价12.9 元 
    我们维持公司2017-19 年EPS 分别为0.35/0.43/0.52 元的测算,中长期看好公司在云通讯领域的持续布局,继续给予"买入"评级。 
    风险提示:企业短信竞争恶化风险,云视频业务推广不及预期

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中国银河证券,医药生物行业:看好otc板块 重点推荐仁和药业


    1.一周行业热点CDE:优先审评(第三十批);湖北省卫计委:部分进口药品议价。2.最新观点上周SW医药指数下跌2.86%,我们的进攻组合下跌2.16%,稳健组合下跌2.11%。截止当前进攻组合17年初以来累计收益38.49%,稳健组合累计收益79.11%,分别跑赢医药指数32.22和72.84个百分点。17年初至今,我们的进攻组合夏普比率为0.79,稳健组合夏普比率为1.65,高于SW医药生物指数的夏普比率(0.13)。
    我们近期重点推荐仁和药业,相对收益突出。我们对OTC行业进行了研究,上周调研了亚宝药业。我们认为OTC板块值得看好,仁和药业、亚宝药业、康恩贝等企业预告的中期业绩增速都很好。我们认为,一方面,OTC行业目前整体上处于集中度提升过程,品牌壁垒和销售渠道的壁垒都在提升,在前期的营改增、两票制、广告法等政策下小企业加速退出。同时,医药消费升级,医药消费者的品牌意识提升,也利于拥有品牌的龙头企业。另一方面,从医改角度讲,OTC主要为在药店消费的自费药,不受医保控费、降价、药占比等政策的影响。我们重点推荐仁和药业,关注亚宝药业、羚锐制药等。

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发布易,绝味食品(603517):前三季度业绩延续稳增长 积极推动五大势能提升




    发布易10月23日-绝味食品(603517)晚间发布2019年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入38.86亿元,同比增长18.98%;实现归属于上市公司股东的净利润6.14亿元,同比增长26.06%;加权平均净资产收益率达19.07%,较上年同期增加1.21个百分点。
    营收净利自上市以来连续11个季度持续稳健增长
    绝味食品自成立以来,专注于休闲卤制食品的开发、生产和销售,致力于为消费者提供美味、新鲜、优质的快捷消费食品。公司以综合信息系统及供应链整合体系为支持,通过“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的方式进行标准化的门店运营管理,打造国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌。
    截至2019年上半年,绝味已在全国开设了过万家门店,销售网络覆盖全国31个省、自治区和直辖市(不含港澳台),销售网络已成为公司重要的竞争优势,为公司未来进一步提高市场份额奠定了良好的基础。
    截至本报告期末,公司在“深耕鸭脖主业,构建美食生态”的战略方针下,实现了主业营收净利双增长。值得一提的是,自2017年3月上市以来,绝味食品营收已连续11个季度保持10%以上增长,净利保持20%以上增长。在原材料价格波动和宏观经济环境面临下行的背景下,公司给市场交出了一份亮眼的成绩单。
    在绝味业务规模不断扩大的同时,公司各项盈利与运营管控指标亦不断优化。利润方面,公司前三季度净利率达到15.81%,比上年同期提升0.89个百分点;整体毛利率达34.70%,相比2019年一季度的33.31%增长了1.39个百分点,原材料价格波动给公司成本端带来的压力逐步释放。费用管控方面,公司前三季度期间费用率为14.36%,相比上年同期稳中有降,且长期保持在同业低位。
    可转债加码产能扩张债转股受市场认可
    2019年4月,绝味转债成功上市交易,募集资金用于在京津冀、长三角等核心区域建设自有的自动化、高环保标准工厂,以及在主要原材料产地山东建设大型智能立体存储冷库。募投项目实施完毕后,将助力公司开拓新的利润增长点,为进一步市场拓展提供强有力的支撑,巩固公司行业地位。
    当前,天津年产37,300吨卤制肉制品及副产品加工建设项目、山东30,000吨仓储中心建设项目等已陆续使用募集资金投入相关项目建设。
    自2019年9月16日起,“绝味转债”可以转换为公司股份。根据公司公告,截至三季度末,累计有2.30亿元绝味转债转换成公司股票,市场因转股形成的股份数量累计为805.46万股,占当月可转债转股前公司已发行股份总额的1.403%。尚未转股的绝味转债金额为7.70亿元,占绝味转债发行总量的比例为77.04%。
    值得注意的是,自绝味转债开始转股以来,公司股票在二级市场表现不俗,股价自9月16日开盘以来,在一个月内(共18个交易日)累计录得逾12%涨幅。
    积极推动五大势能提升多重优势塑造发展新动能
    绝味食品表示,公司秉承着“深耕鸭脖主业,构建美食生态”的主要方针,积极开展品牌势能、企业势能、线上势能、门店势能以及新业务势能的提升。
    公司通过深化厂商一体化,加强营运管理和加盟商团队建设;聚焦门店品质,专注于“提高单店营收、多开店、开好店”的开店策略,持续提升四代店建设和高势能门店形象升级,实现鸭脖主业的深度精耕。
    值得一提的是,在保持国内市场板块的同时,绝味食品也在积极拓展海外市场。2019年8月,公司披露拟以自有资金在日本投资设立全资子公司。在此之前,绝味食品已先后进驻新加坡、加拿大市场,海外拼图不断扩大。
    在保证主营业务发展的前提下,公司通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式布局“美食生态圈”,分享食品餐饮消费升级红利,为公司未来利润成长储蓄强大的动能,藉此加快建立美食生态圈。
    

证券日报,三要素决定农业股反弹高度 6只龙头股吸金近4亿元


  进入四季度以来,随着农产品价格的企稳回升和农业政策的不断驱动,市场对于农业板块的关注度也在不断提升。近期,指数连续回调,作为防御性板块,农业展现出强大的抵抗性,昨日整体逆市上涨2.14%。
  个股方面,昨日,23只农业股实现上涨,天山股份、牧原股份等两只个股强势涨停,雏鹰农牧(7.96%)、民和股份(5.98%)、温氏股份(4.87%)、圣农发展(4.73%)、仙坛股份(3.44%)、雪榕生物(2.62%)、新五丰(1.85%)、东方海洋(1.80%)、好当家(1.52%)、云投生态(1.49%)、中水渔业(1.35%)等个股涨幅也均在1%以上。
  资金流向方面,《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,昨日,19只农业股呈现大单资金净流入态势,合计大单资金净流入4.18亿元,其中,雏鹰农牧(20948.82万元)、温氏股份(6471.89万元)、民和股份(5043.10万元)、牧原股份(2824.67万元)、圣农发展(2110.88万元)、华英农业(1474.97万元)等6只个股大单资金净流入均在1000万元以上,而上述6只个股合计吸金3.89亿元。
  值得一提的是,截至昨日,已有19家公司披露了2017年年报业绩预告,业绩预喜公司家数达到12家,占比63.16%。其中,百洋股份、东方海洋等两家公司年报净利润预增幅度均在100%以上,天山股份年报业绩也有望实现扭亏为盈。农业板块景气度回升成为部分机构看好其后市表现的重要逻辑。
  此外,历史经验显示,每年底至来年初为农业政策频发期,农业主题性投资成为机构布局焦点。有业内人士指出,农业板块整体走强,需要具备三大要素。第一要素,政策面利好不断。第二要素,市场继续保持长期稳定。第三要素,板块突破阻力位。
  在农业股的选择方面,中泰证券表示,持续推荐龙头白马股。业绩高增长,行业竞争优势明显,在年底的估值切换行情中有望继续走高,重点推荐隆平高科、海大集团、生物股份。同时,年底畜禽价格走强,对部分公司的业绩产生明显的环比改善,前期调整较多的温氏股份、禾丰牧业也可以布局。最后,从深化农村土地制度改革和促进农业产业现代化发展的投资角度上看,种植链及相关农业服务标的最为受益,建议关注登海种业、苏垦农发、北大荒、海南橡胶、史丹利、金正大、大禹节水等。
  与中泰证券观点相近的机构还有兴业证券,其指出,临近估值切换窗口,绩优龙头股备受关注,持续推荐低估值、确定性强、高增长的隆平高科,公司主业快速增长,隆两优、晶两优销售有望翻倍,海外并购持续推进,国际种业巨头雏形初现。后周期加速上行兑现,建议关注受益于饲料行业景气度明显提升的龙头股海大集团、大北农。以及口蹄疫主业强劲增长,有望打开禽苗新市场的动保龙头股生物股份。

国泰君安证券,建筑园林行业深挖园林系列一:构建信用敞口 员工创收及垫资弹性新体系探究园林成长性


    构建订收入比指标:天域生态/蒙草生态/东方园林等业绩增长潜力和弹性较大。1)业务延伸(生态治理/美丽乡村等)叠加市场边界延伸助推园林龙头订单/收入持续快增,2017年园林板块营收647亿/增速55%、归母净利73.1亿/增速48%彰显高景气度;2)采用新签订单/收入测算订单收入比,该指标越高则表明业绩增长弹性和潜力越大,2017年园林板块订单收入比均值3.8倍,其中天域生态12.4倍/蒙草生态6.2倍/东方园林4.5倍居前,融资改善后业绩提速弹性最大。
    构建信用敞口指标:杭州园林/东方园林等资金链管理支撑业绩持续性较强。1)基于“收现比-付现比”计算信用敞口反映园林公司对上游供应商信用占款能力,信用敞口越高表明现金流循环效率越高、对业务发展支撑越强;2)2010年来园林公司整体经营净现金流均为负且信用敞口较低但逐年边际改善表明业务持续性增强,2017年东方园林/杭州园林/蒙草生态/东珠景观经营净现金流为正表现较好,且杭州园林/东方园林信用敞口达24/19%较高水平,偏紧资金环境下更具优势。
    构建员工创收弹性指标:岭南园林/东方园林/铁汉生态等内生收入增长弹性最大。1)为满足业务需要,2017年岭南股份/东方园林/铁汉生态员工人数增长73/56/52%,采用“(年底员工数*加权人均创收-当年收入)/当年收入”计算员工创收弹性,该指标越高表明公司内外部环境不变情形下内生收入增速越高;2)员工创收弹性:2017年花王股份72%/岭南股份39%/东方园林32%/铁汉生态30%居前,表明2018/19年内生收入增长弹性最大;3)员工创收增速:2017年文科园林+59%/东方园林+43%/蒙草生态+40%/东珠景观+23%居前,表明效率提升最多。
    构建垫资收入弹性指标:东珠景观/蒙草生态/铁汉生态/东方园林等资金支撑收入增长弹性最大。1)园林工程施工业务普遍存在前期垫资开工情形,采用“可用现金*垫资创收倍数/上年度收入”计算垫资收入弹性,主要由公司资金储备/营运效率/上年度收入基数等因素决定,该指标越高则表明下年度收入增速大概率也将越高;2)2018年园林行业垫资收入弹性均值34%,东珠景观/蒙草生态达50%以上、铁汉生态/东方园林也达30%以上,主因资金实力较强且营运效率较高等优势。
    基于上述指标体系研判:东方园林/蒙草生态/东珠景观等业绩增长潜力和确定性均较好,铁汉生态/岭南股份次之。1)业绩超预期视角:东方/蒙草/东珠业绩兼具较大潜力和较强持续性,铁汉/岭南业绩潜力较大但信用敞口一般、易受现金流制约;2)业绩确定性视角:东方/铁汉/东珠/蒙草等内生收入增速较高,业绩增长较稳健和确定;3)安全边际视角:铁汉员工持股及可转债股价倒挂最多,东方次之。
    风险提示:利率持续快速上行、地方财政收缩、PPP继续强力整顿等。

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