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长江证券,汽车与汽车零部件行业周报:从新车周期看车企竞争力


    核心观点。
    2018年行业平稳运行,分化加剧,强者恒强,享受市场份额向龙头集中带来的结构性机会。重点推荐两条确定性主线:1)龙头产业地位的确定性:上汽集团(龙头新车周期)、华域汽车(上汽+海外业绩稳定性)、宇通客车(新能源地位进一步提升)、潍柴动力(重卡向高端装备龙头转型);2)成长的确定性:星宇股份(车灯行业升级,龙头份额提升)、东睦股份(国产替代+自动变速箱产业链)、拓普集团(吉利汽车+底盘电子)、银轮股份(新能源+热交换部件升级)。
    专题研究:如何评价车企综合实力?从四个维度评价好的车型周期:爬坡期短、销量峰值高、成熟期长、换代及时。
    分车企来看,1)合资车企换代周期以6年为主,其中德系、日系成熟期4年以上,爬坡较快,美系成熟期相对较短,在3年以下,爬坡较慢;2)自主品牌换代周期较短,基本不到6年,长城哈弗H6成熟期长达5年,但换代后车型竞争力略处下风,销量退坡。荣威RX5、博越目前仍然处于成熟期。
    从三个维度评价车型布局。新车投放:1)上汽大众新车分布均衡,销量增长稳健;2)广汽丰田、一汽丰田新车投放有周期性,某些年份出现空档,销量增速波动较大;3)长安福特自2016年起没有新车,销量大幅下滑;4)自主品牌2016年起加大新车投放力度,上汽乘用车、吉利汽车销量持续快速增长。车型布局:合资品牌少有短板,自主品牌中优质自主的轿车、SUV已逐步突破15、20万价格天花板。规模效应:1)上汽大众、一汽大众明星车型多且稳定;2)日系车明星车型较少且固定;3)美系明星车型数量波动较大;4)自主品牌中吉利已拥有多款明星车型,上汽乘用车、广汽乘用车仍然依赖单一车型。
    市场回顾。
    本周汽车板块上涨0.86%,跑输万得全A指数1.43个百分点。新能源汽车和次新股指数有所下跌,其余概念指数均上涨。比亚迪领涨,均胜电子跌幅最大。
    重点关注。
    中汽协发布7月产销数据,我们点评如下:1)乘用车:行业淡季叠加经济、政策影响,销量同比下滑;2)重卡:高基数影响销量增速,维持全年105万辆以上目标不变;3)新能源汽车:7月乘用车高速增长,产品结构延续升级趋势。
    风险提示:
    1.车企新车投放进度不及预期;
    2.下半年乘用车下游需求不达预期。

海通证券,中国银河(601881)2017年年报点评:增资助资管业务快速发展 投行收入下滑明显


    经纪业务规模优势明显,股票质押业务大幅增长。公司17年经纪业务实现营收43.95亿元,同比-24%,市占4.59%。公司2017年佣金率为0.037%,同比-3个bp。截至17年末,拥有经纪业务客户970万户,较16年+10.6%,代理买卖证券业务净收入单体券商口径行业排名第2。新增港股通开户1.6万户,较上年开户数增长43%。17年金融产品销售量及保有量超千亿元,是重要创收来源之一。公司推进以Apama为主的量化交易平台和顶点VIP高速交易通道的发展,机构客户开发及服务能力显着提升。截至17年末,公司两融余额570亿元,同比+8%;市场份额5.6%,行业排名第4。股票质押未解押市值余额1195亿元,较16年末+150%,市占3.0%;股票质押回购余额行业排名由20名提升至第10名。庞大的客户基础为公司经纪、信用业务发展带来显着规模优势。
    受IPO储备项目有限、新三板分层与交易制度改革影响,投行收入大幅下滑。17年全年,公司投行业务收入5.57亿元,同比-46%,主要是前期项目储备数量不多,新三板流动性逐渐枯竭所致。2017年全年投行承销规模达153亿元。完成IPO项目3个,承销金额12.3亿元;公司债17个,承销金额187亿元;企业债13个,承销金额81亿元。2017年公司完成16个新三板推荐挂牌项目,较2016年减少28个;完成10个新三板股票发行项目,较2016年减少10个。
    增资银河金汇,资管规模和收入水平实现较大幅度增长。公司17年资管业务收入6.93亿元,同比+53%。2017年4月,公司向银河金汇增资5亿元,8月董事会通过向银河金汇再增资10亿元的议案,同时增加了对银河金汇净资本担保20亿元。截至17年末,银河金汇资管规模达3375.32亿元,同比+52.4%,行业排名由第24名升至第13名。其中,集合资管规模381.28亿元,定向资管规模2895.58亿元,专项资管规模98.47亿元,管理产品数量375只。
    【投资建议】预计公司2018年归母净利润42.60亿元,同比+7%;EPS为0.42元,BVPS为6.70元。我们认为公司业绩改善潜力较大:1)实体渠道网络为行业前三、客户群体庞大,经纪业务将受益于市场回暖。2)A+H上市,融资能力强,信用业务等有望加速增长。参考当前可比大型券商估值,给予公司2018E 25x P/E、2018E 1.5x P/B,取两种方法平均,得出目标价10.28元,给予“中性”评级。
    风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

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证券日报,浙江广厦(600052)超15亿元出售房产业务 称影视文化是未来主流




  7月16日下午,浙江广厦在上交所召开重大资产重组媒体说明会,就拟作价15.38亿元向广厦控股转让所持天都实业100%的股权相关事宜予以回应。
  《证券日报》记者在会议现场了解到,浙江广厦董事长张霞表示,近年来,公司围绕三年内退出房地产行业、进入有发展潜力和增长空间的新领域的产业转型目标。未来公司将通过"内生"和"外延"双驱动做精做强文化板块业务,积极探索符合公司发展方向的多元化发展模式。
  《证券日报》记者从资料中发现,浙江广厦子公司广厦传媒表现一直不及预期,且近两年影视行业公司业绩存在很大的不确定性,未来公司进行外延式并购可能产生较大金额商誉,记者对于公司在规避转型过程中的潜在风险有何具体做法提出问询。
  "任何一个行业都具有行业风险和政策风险,只是赶上影视行业前期资本涌入较多,整个市场对影视文化行业不看好,但我们认为文化行业作为第三产业,未来在中国还是一个主流行业。"张霞表示:"除了研究政策还要加强自身。公司目前在团队培养,多个项目的混动式开发,主创项目和参投项目的把控能力等方面仍有欠缺,这意味着我们今后要在这些方面重点突破。至于并购外延关键在于怎么形成互动,最后产生协同,不同的企业文化要达成协同作用还是需要精耕。"
  浙江广厦2015年至2017年房地产业务收入约为22.23亿元、15.39亿元和5.94亿元,占比95.22%、89.73%和73.24%,成为主要营收来源。而公司影视业的营收占比分别为0.93%、7.33%和19.74%,影视文化产业尚未形成稳定规模。
  值得注意的是,目前公司影视文化业务的经营主体是广厦传媒,广厦传媒自2014年通过资产置换收购并入上市公司后连续三年均未达业绩承诺,导致公司2014年至2016年度扣非后净利润受较大影响。
  本次交易浙江广厦将剥离构成营收主要来源的房地产业务,转而投向影视文化产业等新业务,将可能置上市公司业绩于极大的不确定性之中。同时,交易帮助迅速回笼现金用作影视文化领域的并购,而浙江广厦下半年收购标的的计划尚处于探寻阶段,投服中心在现场对浙江广厦此时推进交易的合理性和交易原因提出质询。
  浙江广厦回应,随着房地产调控政策的日趋严厉,房企分化加剧,作为二、三线地产开发商的天都实业持续经营能力不强,公司不断缩小房地产的开发规模,从组织架构人员结构等方面也不断弱化房地产的开发职能。
  尽管目前影视文化业务体量尚小,而且出于谨慎型原则,尚未进行实质性的并购。但是公司近几年来一直在积极寻找大文化行业内的并购机会。张霞提到,优质影视作品和平台的合作将有望成为公司的利润增长点。
  本次媒体说明会上,浙江广厦还回答了通过上证e平台收集的广大投资者关心的关于标的资产和上市公司对关联方提供担保的问题,以及担保是否对公司与第三方交易谈判带来负面影响。
  2015年-2016年间,浙江广厦曾与融创中国控股有限公司、杭州市城建开发集团有限公司等多家房地产开发公司有过接触,最终选择与公司控股股东广厦控股就交易事项进行协商。
  据了解,公司拟将房地产业务卖给控股股东是在与外部第三方商谈无果的情况下,基于天都城项目整体开发的完整性和延续性,以及大股东对上市公司三年内退出房地产的兜底承诺下做出的决定。
  "我们认为在定价公允的基础上,与其交易有利于更快更高效地推进本次交易方案的进程。"张霞如是说。
  浙江广厦称与关联方一直维持良好的互保关系,互保期间,从未发生过逾期等损害上市公司利益的情形。近几年来,公司一直在跟关联方、金融机构进行协商,争取逐步减少上市公司对外担保金额。公司近几年对关联方担保余额不断下降,2016年末、2017年末及截至2018年6月30日担保余额分别约为50.6亿元、45.52亿元、44.2亿元。随着天都实业剥离,公司对关联方担保余额将进一步下降,并将通过加强担保管理、谨慎担保行为、反担保等形式,进一步加强对外担保的风险控制,以切实维护上市公司的利益。

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广发证券,海油工程(600583)订单增长强劲 经营拐点将至



    全球油气资本支出温和复苏,国内能源安全战略加码。根据彭博统计数据,2019年预计全球勘探开采的资本支出合计为2,985亿美元,同比增长10.9%,呈现连续三年的温和复苏状况。国内在能源安全战略下,油气投资未来2~3年会呈现与油价脱敏的状态。中国石油率先在2017年提升了勘探开发资本支出,2019年已升至上轮高点附近。中海油制定“7年行动计划”,表示到2025年公司勘探工作量和探明储量要翻一番;确立南海“两个2000万”目标。基于增储上产的艰巨任务,中海油资本开支水平中长期具备良好支撑,其中,国内海域的勘探开发有望得到明显提速。
    海油工程:经营持续向前,业绩有望改善。公司前三季度收入增长21.2%,净利润-6.4亿元,大幅亏损主要是由于服务价格仍处低位、沙特项目亏损。根据公告,19Q1-Q3公司累计新签订单183亿元,同比增长76%;在手未完成订单287亿元,创下历史新高,为后续收入增长奠定基础。订单结构方面,19H1海外订单94.58亿元,海外订单大幅增长;截止11月底,粗略统计的3个LNG项目订单额已超过130亿元。公司在海外市场开拓与产业结构升级取得重要突破,利好长期发展。公司在低谷时期对人员、资产进行了良好控制与管理,这部分利润弹性有望随着公司收入增长而释放;而随着行业景气逐步由量增到价涨,公司利润率改善空间将进一步放大。
    盈利预测与投资建议:预计2019-2021年EPS为0.003/0.210/0.322元/股;按最新收盘价对应2020-2021年PE为32x/21x。参考可比公司及公司历史估值,我们给予公司2020年35倍PE,合理价值为7.36元/股。公司订单快速增长,考虑公司估值水平,维持“增持”评级。
    风险提示:原油价格的变化具有较大不确定性;海洋油气工程行业改善程度不及预期风险;项目确认进度或项目具体实施中的毛利率低于此前预期的风险;汇兑损益影响当期利润水平;资产减值损失影响当期利润水平。
    

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国海证券,电气设备行业周报:新能源车中游需求发力 特高压建设提速


    旺季冲量/需求提速+量/价边际改善+市场回暖,重视龙头布局机会
    抢装行情将现、中游需求将明显提速:1)随着传统“金九银十”销量旺到来,叠加2019年补贴退坡预期,2018年底的抢装行情一触即发。我们预期9~12月份车企抢装,月均产销达12~14万辆,即年内我们给予110万辆以上的产销预期。2)目前各细分龙头企业的排产有不同程度的提速,部分头部企业如宁德时代、比亚迪处于满产状态。3)年底电动商用车与专用车占比将会大概率大幅提升。因此,终端总量需求大幅提升将对中游产业链的需求明显拉动,头部企业受益将相对显著,我们再次强调中游龙头的配置机会。
    部分产品价格企稳回升,边际改善相对利好行业:1)钴:受益于3C电子产品季节性需求回升以及动力三元的快速增长,价格企稳回升,或持续上行;2)电解液及溶剂提价:受电解液溶剂价格上涨被动提价,价格企稳回升,仍有提价空间;3)六氟磷酸锂价格触及成本线,处于历史底部区间,降价空间较小。4)随着低端产能加速去化,较多产品的价格将止跌企稳、甚至提价,对板块进一步形成良性催化。
    强强联合提前锁量,引导市场回暖:1)赣锋锂业公告与LG签订供货补充合同,在8月14日确定供应LG的4.76万吨锂产品的基础上,2019-2025年增加销售4.5万吨锂产品。2)赣锋锂业9月21日午间公告,与特斯拉签订电池级氢氧化锂产品采购合同,采购数量约为该产品当年总产能的20%。在此公告影响下,板块迅速拉伸,情绪回暖迹象明显。
    不确定因素依然存在、但其负面影响边际弱化:1)补贴政策尚未落地(时间、幅度),但补贴总体可控,利空影响相对弱化;2)多细分产品价格依旧承压,但钴、电解液的价格回升形成正面反馈;3)行业性的供需严重错配、产能利用率不足,低端产能去化处于加速过程,有利于头部企业提升市占率。基于上述综合分析,我们认为,目前行业处于反弹时段,重视中游龙头布局机会。
    投资建议:建议关注止跌企稳后的反弹机会,标的优选:一是长期格局相对明朗、优势相对明显,具有全球化产品供给且海外产品价格与盈利水平相对较好的细分龙头,如宁德时代、星源材质、比亚迪;二是除新能源外的业务比较坚挺的龙头企业,方能形成有效的业绩打底具有相对防御性如新宙邦、亿纬锂能、石大胜华。三是受益于动力电池高镍化带来趋势性投资机会的当升科技、杉杉股份。其他建议重点关注:创新股份、璞泰来、天赐材料、宏发股份、三花智控(汽车组覆盖)、华友钴业、天齐锂业、先导智能等行业龙头。n海上风电进入快速发展通道。WoodMackenzie电力与可再生能源事业部预测中国海上风电2018-2027年的并网总量将接近27GW,年均复合增长率有望得到24.3%;预计到2027年海上风电LCOE的平均水平将由2018年的0.62元/千瓦时降至0.41元/千瓦时。2017年中国海上风电新增装机容量1164兆瓦,累计总装机容量达到2788兆瓦,仅次于英国和德国,海上风电发展仍有提速空间,建议关注龙头公司金风科技、天顺风能等。
    光伏:本周高效单晶电池在领跑者需求刺激下有小幅上涨,目前价格高出普通单晶价格11%左右。9月硅料供应量较8月有所增加,但因需求支撑不足、硅片减产,硅料价格后续将持续承压。我们认为光伏产业链整合洗牌还将持续,成本及规模更具优势的龙头企业将胜出,建议关注通威股份、隆基股份。
    特高压建设提速,弱势环境下电网投资有望发力。近期国家能源局印发加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知,加快9项重点输变电工程建设。其中包括了12条特高压工程,合计输电能力5700万千瓦,将于今明两年给予审核。电网建设具有明显的逆周期属性,2018年上半年电网投资额同比下滑15%,特高压投资加速预计将为经济托底,对于设备提供商来讲是直接利好,预计投运的高峰期是在2020-2021年,业绩释放是在2019-2020年,建议关注国电南瑞、平高电气、许继电气。我们认为特高压建设提速将拉动整个电网投资,我们认为后端的中低压输配网和配网自动化龙头企业将会持续受益,建议关注森源电气、金智科技。
    投资将为经济托底,预计工控需求好于预期。7月末政治局会议明确提出坚持积极财政政策,加大基建力度补短板。近期消费、出口数据回落,我们认为出口、消费将会走弱,投资将为经济增速托底。近年来,供给侧改革深化,落后产能出清,企业盈利能力回升。上半年受到“去杠杆”的影响,企业资本开支放缓,工控市场增速下滑。近期定向降准政策出台,企业中长期贷款增加,信贷环境相对宽松。对于效率的追求,以及信贷放松,让制造业企业有动力也有能力去增加自动化开支。此外基建投资将成为亮点,积极财政政策下,带动对工控市场需求,预计下半年工控行业增速将会回升,未来2-3年保持10%以上增长。
    投资建议:我们认为工控应该紧抓两条主线,一条是细分领域龙头,凭借自身性价比和相应优势实现份额提升,另一条是平台类公司,深入钻研某一项技术,通过内生和外延并举的模式进入的新领域,与原有的技术形成协同效应,对某一细分行业的理解做到精深,再陆续将业务横向铺开,由点及面,基于“技术深耕+行业理解”搭建了强大的护城河,不断给自己业务做加法。细分领域中看好1)低压电器本土龙头,与渠道商深度绑定的正泰电器,在高端低压电器有品牌优势的良信电器,本土工业电气分销龙头众业达;平台类公司看好,电力电子技术专家汇川技术、麦格米特。其他建议关注:鸣志电器、信捷电气、英威腾。n本周行情回顾:本周电力设备指数上涨2.22%。输变电设备中,二次设备上涨1.75%,一次设备上涨3.02%;新能源发电板块汇总,核电上涨2.24%,风电上涨1.57%,光伏上涨1.74%;新能源汽车中,新能源汽车指数上涨1.66%,锂电池指数上涨2.42%,充电桩指数上涨1.01%,燃料电池指数上涨2.64%;工控中,工业4.0指数上涨2.72%,机器人指数上涨2.51%,能源互联网指数上涨2.12%。
    维持行业“推荐”评级。

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方正证券,醋酸行业报告之四:海外装置检修常态化 醋酸暴涨


    醋酸价格连续暴涨 5月15日,醋酸价格上探,上海吴泾出厂报价上调100元/吨,执行4900元/吨,华鲁恒升周边送到价上调100元/吨,执行5150/吨承兑;5月16日,醋酸价格再度上调,上海吴泾出厂报价上调100元/吨,执行5000元/吨,华鲁恒升周边送到价上调100元/吨,执行5250/吨承兑。
    海外装置检修常态化利好醋酸出口 国外装置普遍到了寿命周期,频繁检修常态化。目前新加坡塞尼拉斯醋酸装置仍旧处于停车状态,美国伊斯曼醋酸装置同样停车检修,整体国际醋酸货源缩紧。18年一季度中国醋酸累计出口12.7万吨,同比增长157.84%,其中最大出口国印度,出口总量约为7.5万吨,同比增长164%。海外供给进一步收缩刺激醋酸价格上行。
    国内检修影响开工率下行。
    目前宁夏英力特30万吨装置和天津碱厂25万吨装置在检修中,山东兖矿将于月底停车。受此影响,5月上旬全国醋酸开工率77.73%,较一季度的84.70%有所下行。目前厂家普遍库存低位,货源紧缺。
    景气周期有望延续。
    本轮醋酸价格暴涨自2017年9月开始,价格从3000元/吨上涨至5000元/吨以上,接近十年新高。根本原因为国外装置到寿命周期,频繁检修常态化,而下游PTA拉动需求增长,醋酸供需面已经到了非常紧张的程度。
    我们预计2018年醋酸内外需的增量为5%,而2018年和2019年国内确定的新增产能分别仅有10万吨(+1.15%)和20万吨(+2.27%),行业供需紧张程度将加剧,预计2018-2019年景气周期将维持。
    建议关注:华谊集团、华鲁恒升 当前,华谊集团醋酸的产能为130万吨/年,华鲁恒升的产能为50万吨/年,醋酸价格每上涨1000元/吨,对华谊集团和华鲁恒升带来的净利增量分别8.3亿元和3.6亿元,弹性较大。
    风险提示 新产能投放加速,需求不达预期,相关标的生产不稳定。

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天风证券,交通运输行业:民航局下发2018冬春航季航班时刻配置政策


    市场综述:本周A股市场先扬后抑,上证综指报收于2702.3,环比跌0.8%;深证综指报收于8322.4,跌1.7%;沪深300指报收于3277.6,跌1.7%;创业板指报收于1425.2,跌0.7%;申万交运指数报收于2179.9,跌2.1%。交运行业子板块涨跌不一,其中公交板块涨幅最大(1.5%),铁路运输板块跌幅最大(-4.5%)。本周交运板块涨幅前三为德新交运(31.2%)、华鹏飞(16.7%)、天顺股份(9.7%);跌幅前三为德邦股份(-10.1%)、保税科技(-9.3%)、飞力达(-9.1%)。
    航空机场板块:航空板块,民航局下发2018冬春航季航班时刻配置政策,明确坚持航班时刻资源供给侧结构性改革,保持控总量调结构的战略定力。总体来看,时刻增长仍呈现相对紧张的局面。我们认为时刻执行率继续提升的空间十分有限,航空公司通过客舱改造调节座位数量的能力边际下降,供给超额释放的空间只能逐步收窄,供需关系持续紧张终将体现在价格。继续推荐三大航,关注春秋、吉祥。机场板块,上海机场公告披露更多免税合同细节,香化、烟酒、食品类提成比例45%,百货类提成比例25%。我们认为上海机场未来实际免税销售明显超过保底是大概率事件,将为公司贡献更多租金收入。枢纽机场估值体系已从过去的公用事业属性逐步向消费属性过渡,且短期现金流健康的防守品种可能更受市场青睐,有望在未来相当长的时间内享受估值溢价,长期推荐上海机场、首都机场股份,关注白云机场。
    物流快递板块:快递板块,随着9月6日国务院常务会议中关于"同时抓紧研究适当降低社保费率,确保总体上不增加企业负担"的表述出现,周五板块止跌反弹。投资上,主逻辑在于行业格局尚未确定+集中度提升的预期下,增速与单价成为公司估值的主导,短期的投资常常受到两项预期的干扰。产业竞争方面,龙头顺丰控股在商务件地位稳固,海外中通在网络建设、成本控制等精细化经营方面已体现出优势,短期建议关注估值较低的申通快递与圆通速递在下半年可能的好转,以及顺丰的投资机会。物流板块,交通运输部7月1日起全面禁止不合规车辆运输车通行。上半年因套牌车辆及治理不及时等原因不合规车辆退出不及预期,当前需持续关注不合规运力是否被加速淘汰出市场,以及整车物流提价的力度是否超预期。建议关注长久物流。
    航运港口板块:航运板块,本周SCFI环比下跌1.9%至921.4点,其中欧线运价环比下跌5.1%至885美元/TEU,地中海线下跌4.2%至870美元/TEU;美西线运价环比上涨1.5%至2332美元/FEU,美东线微涨0.9%至3518美元/FEU,舱位较为紧张。我们认为贸易战前夕货主加紧提前出货,但传统旺季已近尾声,后续涨价情况有待观望。集运板块在经历八年的产能消化期之后,总体供需虽有局部改善,但海外宏观特别是贸易摩擦的愈演愈烈,及带来衍生的油价和汇率波动,会给航运带来不确定性和悲观预期,投资机会更多来自旺季下的阶段性涨价以及悲观预期下的反弹机会。港口板块,港口行业面临国际以及中美贸易摩擦,叠加国家降低物流成本的政策导向,我们认为板块投资机会更多来自业绩确定性增长以及长期受益于环保压力下"公转铁"新增货量的低估值标的,长期看好上港集团,关注日照港、唐山港。
    铁路公路板块:铁路板块,铁路货运基本面上升趋势明显,当前铁路板块在基本面向上、估值具备安全边际以及可能存在政策刺激的条件下具备较强配置价值。投资上选择基本面改善+国企改革的公司,继续推荐三只铁路股:1)铁龙物流:今年继续受益于公转铁、沙鲅线有望量价齐升释放业绩弹性;2))大秦铁路(业绩与现金流优异,股息率高);3)广深铁路(PB低,客票+土地)。公路板块,交通运输部在8 月例行新闻发布会上提到《收费公路管理条例》修订方案已形成,正在征求相关部委和地方政府的意见,我们认为降低通行费收益可能会带来收费期延长。政策方面,"公转铁"因区域货种结构不同将对京津冀地区公路货运带来较大压力,南方公路货运影响有限。策略方面,自下而上精选股息稳定、估值合理的标的,建议关注粤高速A、宁沪高速、深高速。
    投资建议:申通快递、顺丰控股、中国国航、南方航空、东方航空、吉祥航空、上海机场、首都机场股份、白云机场、铁龙物流、大秦铁路、广深铁路,关注韵达股份、粤高速A。
    风险提示:宏观经济超预期下滑;国企改革不及预期;航空票价不及预期;快递行业竞争格局恶化。

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