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中银国际证券,汽车行业月报:1-2月汽车销量微增 新能源汽车高速增长


    沪指表现不佳,汽车板块跑赢大盘。2月上证指数收于3,259.41点,下跌6.4%,沪深300下跌5.9%。中信汽车指数下跌3.1%,跑赢大盘2.8个百分点。乘用车、商用车、零部件和汽车销售及服务板块分别下跌3.1%、2.8%、2.8%和4.2%。
    2018年1-2月汽车销量小幅增长,有望消除市场隐忧。2月汽车销量171.8万辆,同比下降11.1%,1-2月累计销量452.7万辆,同比累计增长1.7%。乘用车1-2月累计同比增长2.1%,显示了终端消费良好态势。购置税优惠政策退出影响较去年同期大为减弱,看好全年乘用车稳步增长,维持乘用车3%增速预期;商用车1-2月累计同比下降0.7%,其中客车微增,货车微降。其中重卡2月销售7.5万辆,受春节因素影响同比下滑,但销量维持高位,1-2月重卡累计销售18.4万辆,在同期基数较高下,累计销量同比增长8.9%,显示了重卡市场表现依然强劲,预计全年销量有望达到100万辆,建议重点关注潍柴动力。
    新能源汽车销量高速增长,板块行情有望延续。2月新能源汽车销售34,420辆,同比增长95.2%,1-2月累计销量74,667辆,同比增长200.0%。2月,工信部、财政部、科技部及发改委联合发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,明确了2018年新能源汽车补贴标准,行业发展不确定性排除,调整幅度优于市场预期,板块如期迎来反弹。工信部部长苗圩近日接受采访时透露,新能源汽车占比2019年要到8%,2020年要到10%,远高于此前市场预期。1-2月新能源汽车销量高速增长,补贴政策落地,上半年销量高增长可期,板块行情有望持续,建议关注比亚迪、金龙汽车,以及宁德时代、锂钴上游资源等产业链个股。
    2017年汽车行业利润增速放缓,零部件企业增势较好。2017年17家汽车工业重点企业实现营业收入与利润总额分别同比增长9.9%与8.3%,处于较高水平。2017年全国汽车行业规模以上企业利润总额同比增长5.7%,增幅比上年回落4.9个百分点,其中整车制造利润总额同比下降0.7%,乘用车企业两级分化,重卡企业受益明显;零部件制造利润总额增长率为13.7%,虽比去年有所回落,但仍处于较高水平。
    主要风险
    1)整体经济下行,汽车消费需求不足;2)国家产业政策变化。
    重点推荐
    新能源:1-2月新能源汽车销量高速增长,上半年销量高增长可期,新能源占比目标或将上调,板块行情有望持续。建议关注比亚迪、江淮汽车、金龙汽车、宇通客车等,以及上游锂钴资源(华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业)、确定性强的中游龙头(天赐材料、杉杉股份)等。
    零部件:汽车零部件板块自2017年四季度以来持续下行,目前估值普遍处于2018年15-25倍PE水平,处于相对低位,机构配置也处于较低水平。1-2月汽车销量同比增长,有望逐步打消市场担心,持续看好汽车板块反弹。重点关注产品端符合国产替代、消费升级及节能减排等发展趋势,客户端受益于一汽大众SUV新品周期,估值端有望继续上行的蓝筹零部件。重点推荐双环传动、银轮股份、广东鸿图、宁波华翔、华域汽车、福耀玻璃、中鼎股份等。
    整车:行业整体平稳发展,产品周期符合市场趋势的公司仍能获得较好增长,持续推荐合资和自主产品周期持续向上的上汽集团,以及受益于一汽集团国企改革的一汽轿车。

中泰证券,钢铁行业月度跟踪报告:三月钢市启动偏慢


    月度视角:3月至今钢铁板块下跌12.99%,沪深300指数下跌3.11%,钢铁板块跑输沪深300指数9.88个百分点。3月板块涨幅最大的三家为武进不锈(9.42%)、久立特材(8.46%)及浙商中拓(5.91%),跌幅最大的三家为华菱钢铁(-26.39%)、安阳钢铁(-24.52%)、新钢股份(-24.14%)。月内钢铁板块出现较大回落,主要源于正月十五后下游需求释放力度与节前较高的市场预期存在一定偏离,预期改变引发存货波动造成价格剧烈波动,进而拖累钢铁板块表现。前期产业链对旺季需求过度乐观,今年冬储幅度远超出往年,多地仓库钢材高企,而当实际需求复苏不及预期时,市场情绪开始转向悲观,加之月底趋紧的资金面驱使部分钢贸商开始主动寻求降仓,导致月内钢价回落幅度较大。从基本面角度来看,实际经济回落较为缓慢,并没有出现失速状态,月内市场情绪波动较基本面波动更加显著。板块主要捕捉超跌反弹后的交易性机会,随着传统消费旺季来临,近阶段钢铁需求随之环比抬升,加之黑色系商品前期超跌后存在修复窗口,预计反弹将维持一段时间。板块前期调整充分,也有望得到一定抬升空间,推荐标的如宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢、太钢不锈、新钢股份、中国东方集团、韶钢松山、南钢股份、马钢股份、八一钢铁等;
    钢铁供需:
    供给:(1)采暖季限产不及预期:采暖季限产从去年11月15日至今年3月15日,但从1、2月产量数据来看,高利润背景下的环保限产并不及预期。1-2月粗钢产量同比增长5.9%,粗钢日产量231.9万吨,与10月份粗钢日产量相当,而生铁产量同比下降1.7%,两者一升一降的明显背离表明钢企普遍通过提高废钢比等手段对冲了钢产量的下滑,供给端实际压缩低于预期。此外,虽然3月中旬大部分地区限产期已过,但实际高炉复产有限,最新高炉产能利用率较3月15日仅提升2个百分点,限产结束带来的供给端增量尚未开始体现;(2)关注非采暖季环保限产:2月下旬唐山地区出台钢铁业2018年非采暖季错峰生产方案征求意见稿,自3月16日至11月14日期间主城区限产15%,其他地区依据天气情况限产10%-15%,按高炉产能统计,共限产987.5万吨,平均每月影响产量约123万吨,实际力度低于采暖季限产力度。此外,本周邯郸市也公布将在非采暖季执行25%左右的限产措施,后期其他相关敏感地区错峰限产政策常态化机制是否会跟进值得关注;
    需求:3月上旬钢协会员企业日均产量173.2万吨,较2月下旬下降14.67万吨,或与钢厂上报实际产量时忽略2月下旬仅有8天有关,导致2月下旬日均产量大增。结合前期数据,1-2月我国粗钢产量13682万吨,同比增长5.9%,日均钢产量231.89万吨,环比上升7.21%,剔除净出口,1、2月日均表观消费量分别高达220.7万吨和218.3万吨,较12月分别上升9.35%和8.12%。在采暖季限产期内,1-2月粗钢产量同比增长5.9%,结合进出口数据,1、2月表观消费增速分别为11.6%和8.3%,较12月上升8.3%和5%。在实际需求走弱的淡季,表观消费大幅提升并不意味着终端需求强劲增长,更多是由于冬储带来的间接需求。春节前一个月,市场对节后旺季行情预期乐观,因此钢贸商在淡季积极囤货,使得钢产量高企,间接拉高表观消费量。此外,从前期库存积累速度及近期社会库存绝对水平来看,今年冬储力度远远超出往年;
    钢材价格:3月钢价连续下滑,具体来看,3月末螺纹钢、线材、热轧、冷轧和中厚板的分别收报3650元/吨、3970元/吨、3880元/吨、4340元/吨和4100元/吨,较2月末变动分别为-10.98%、-7.03%、-8.49%、-8.05%和-2.38%。月中采暖季环保限产期已过,但唐山、邯郸等地环保限产延期,高炉复产力度较弱,整体月内供给端增加有限,压制钢价更主要的矛盾集中在高库存与低需求。节前钢贸商对旺季预期过于乐观,春节后两周仍在积极补库,但受两会召开、南方阴雨天气等影响,今年需求启动迟于往年,加之3月23日特朗普掀起对华贸易制裁进一步加剧市场动荡,之后两日螺纹钢累计跌幅300元以上。从最新的成交量及库存去化幅度来看,目前终端需求有释放迹象,钢价企稳。随着旺季需求逐步来临,钢价短期反弹可期,但受财政紧缩导致的基建下滑影响,中长期压力尚在;原材料价格:(1)河北地区66%铁精粉现货价格645元/吨,月环比下降60元/吨。日照港63.5%品位印度铁矿石价格438元/吨,月环比下降68元/吨。普氏指数(62%)63.1美元/吨,月环比下降15.8美元/吨;(2)河北唐山地区二级焦为1785元/吨左右,月环比下降150元/吨;月内原料端价格疲弱,一方面旺季需求不及预期,钢厂多以消化库存为主,进口铁矿石库存天数由年前的33.5天降低至目前的22天,原材料补库延缓;另一方面高低品矿供给总量同比继续增加,且高低品矿价差逐渐收窄,加之港口库存屡创新高,中长期铁矿石基本面并不乐观。短期而言,4月大部分地区采暖季限产结束,高炉复产增多,且随着季节性需求复苏带来的产量增加,预计矿价短期有望反弹;
    钢材库存:截至3月底社会库存总计1797.17万吨,月环比增加181.13万吨,增幅11.21%,同比上升25.32%。分品种看,螺纹钢、线材、热轧板卷、中厚板和冷轧板卷的库存分别为981.65万吨、314.88万吨、273.74万吨、109.18万吨和117.72万吨,月增幅分别为14.04%、14.60%、14.90%、-13.26%和1.16%。月内库存经历了月初快速积累到月末加速去化的过程,快速积累主要是延续节前冬储节奏力度,而库存去化加速一方面由于钢价连续下挫迫使钢贸商主动抛货,另一方面则源于近期需求有所起色,成交量回暖所致。后期随着旺季需求持续复苏,库存去化速度有望继续加快;行业盈利:吨钢盈利多呈现下跌态势。3月钢价及原料端均出现不同幅度下跌,前半月钢价跌幅更深,后半月则铁矿双焦价格下跌带动钢材成本端跌幅更深,除中厚板价格相对坚挺,盈利环比尚有扩张外,全月平均吨钢盈利多呈下跌态势。分品种具体来看,热轧卷板(3mm)毛利下降48元/吨,毛利率下降至22.83%;冷轧板(1.0mm)毛利下降23元/吨,毛利率下降至12.14%;螺纹钢(20mm)毛利下降31元/吨,毛利率下降至23.73%;中厚板(20mm)毛利上升116元/吨,毛利率上升至22.69%;
    风险提示:宏观经济大幅回落导致钢铁需求承压。

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证券日报网,大业股份(603278)两条生产线月内投产 业绩有望进入爆发期




    8月8日晚间,大业股份公告披露5亿元可转债募投项目建设进展情况。公司相关负责人对《证券日报》记者介绍,本次公司发行可转债募资5亿元已于今年5月份到位,而在资金到位不到3个月的时间内,此次募投项目--子午线轮胎钢丝帘线技术改造项目(三期第一阶段),建设进展迅速,其中2条重要的生产线将于8月内正式投产,项目整体预计在今年年底前全部建成投产。
    作为国内最具规模的胎圈钢丝生产企业,大业股份近年来钢帘线业务快速发展,产量逐年上升。但是,由于公司固有产能不能满足公司钢帘线业务快速增长的需求,产能不足已阻碍公司产品市场占有率和营业收入的进一步提升,因此,自2017年11月份上市以来,公司一直在不断扩充产能。
    其中,公司首发募投项目子午线轮胎用高性能胎圈钢丝扩建项目目前已建成投产。根据此前公告,公司首发项目投产后,胎圈钢丝产能将新增10万吨,项目达产后,预计年新增营业收入4.83亿元。
    今年5月份,公司又披露公告,拟公开发行可转债募集资金总额不超过5亿元,用于加码公司主业,投向子午线轮胎钢丝帘线技术改造项目(三期第一阶段)。据了解,该项目将分三期建设,建设完成后可年产钢帘线20万吨,其中一期(3.5万吨)、二期(6.5万吨)已完成竣工验收,本次募集资金投资项目系三期第一阶段(5万吨)。根据公告,该募集资金投资项目达产后,公司将新增高性能子午线轮胎用钢帘线产能5万吨,公司钢帘线产能将增至15万吨,有助于缓解公司产能较为紧张的局面。
    公告显示,此次公司发行可转债实际募集资金5亿元,扣除发行费用后,募集资金净额为4.93亿元。为保证项目快速进展,在募资实际到位前,公司已利用自筹资金先行投入。5月份募资到位后,经董事会审议通过,公司使用可转债募集资金2.16亿元置换预先投入该募投项目的自筹资金。
    根据8日公司披露的项目建设进展情况公告,目前子午线轮胎钢丝帘线技术改造项目(三期第一阶段)正在有序建设中,工程进展顺利。据悉,该项目共将建设3条生产线,至8月8日,有一条生产线已正常投入生产,另一条生产线的热处理设备计划8月13日点火升温,8月23日正式投入生产。而此次募投项目整体计划于2019年底前全部建成投产。
    公司方面表示,本次募投项目建成投产后,将满足快速增长的产品市场需求对公司产能的要求,扩大公司业务规模,为公司带来良好的经济效益,进一步增强公司在轮胎骨架材料行业的市场竞争力,促进公司持续健康发展。
    受到公司产能持续扩张的影响,公司胎圈钢丝的总产量近年来呈逐年增长态势,行业地位突出,公司营收和利润也随之增长。数据显示,2016年至2018年,公司主营业务收入年复合增长率达到32.15%,净利润年复合增长率达到19.84%,表现出较强的盈利能力。根据前不久公司发布的2019年半年报,今年上半年,公司公司实现营业收入13.24亿元,同比增长14.14%;归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比增长19.56%,实现了营收和净利润双增长的局面。

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中银国际证券,电力设备与新能源行业3月第1周周报:动力蓄电池回收利用管理暂行办法落地


    2018年新能源汽车补贴政策落地,行业发展不确定性降低;新能源乘用车"双积分"已发布,长效机制建立,叠加海外巨头事件催化;中长期看好产业链中游龙头以及上游资源巨头的投资机会。光伏需求中枢大幅提升,国内分布式开启新周期;光伏制造技术进步加快,迈向平价无惧补贴退坡;一季度为行业淡季,产业链价格承压,春节后景气转暖,看好具备核心竞争力的龙头企业。风电国内需求底部确立,有望迎来连续三年的需求高增长,建议底部积极布局。近期在建三代核电项目推进顺利,新项目有望获得核准,可关注主题投资机会。电力设备方面建议优选业绩增长确定性强、估值较低的细分龙头;工控下游复苏,建议持续关注白马龙头标的。
    本周板块行情:本周电力设备和新能源板块上涨4.34%。工控自动化上涨8.15%,风电板块上涨6.67%,光伏板块上涨6.57%,发电设备上涨5.80%,锂电池指数上涨4.33%,二次设备上涨4.13%,新能源汽车指数上涨3.76%,核电板块上涨3.17%,一次设备上涨1.64%。
    本周行业重点信息:新能源汽车:工信部等七部委发布《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》,2018年8月1日起施行。新能源发电:工信部印发《光伏制造行业规范条件(2018年本)》,严格控制新上单纯扩大产能的光伏制造项目,提出新建和改扩建多晶硅项目,最低资本金比例为30%;现有光伏制造企业及项目产品多晶硅电池和单晶硅电池的最低光电转换效率分别不低于18%和19.5%;新建和改扩建企业及项目多晶硅电池和单晶硅电池的最低光电转换效率分别不低于19%和21%;隆基乐叶单晶PERC光伏电池转化效率达到23.6%。电改电网:国家发改委印发了《关于核定区域电网2018-2019年输电价格的通知》,规定了华北、华东、华中、东北、西北区域电网首个监管周期两部制输电价格水平。
    本周公司重点信息:2017年业绩快报:汇川技术(营收47.78亿元,同增30.55%,归母净利润10.65亿元,同增14.24%)、蓝海华腾(营收5.79亿元,同减14.58%,归母净利润1.28亿元,同降17.78%)、赣锋锂业(营收43.83亿元,同增54.12%,归母净利润14.58亿元,同增213.95%)、合纵科技(营收21.10亿元,同增67.24%,归母净利润1.40亿元,同增59.85%)、金风科技(营收251.29亿元,同降4.80%,归母净利润30.55亿元,同增1.72%)、天顺风能(营收33.81亿元,同增46.47%,归母净利润4.72亿元,同增16.16%)、泰胜风能(营收15.81亿元,同增4.98%,归母净利润1.58亿元,同减28.11%)、国轩高科(营收50.48亿元,同增6.10%,归母净利润9.20亿元,同降10.73%)、亿纬锂能(营收29.82亿元,同增27.46%,归母净利润4.04亿元,同增60.55%)、协鑫集成(营收149.16亿元,同增24.03%,归母净利润8,057万元,同增399.37%)、中来股份(营收32.43亿元,同增133.68%,归母净利润2.79亿元,同增68.97%)、创新股份(营收12.20亿元,同增6.47%,归母净利润1.56亿元,同降5.72%)、双杰电气(营收14.00亿元,同增40.20%,归母净利润1.05亿元,同增8.24%)。

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证券时报网,午间看盘:27只股中线走稳 站上半年线


    证券时报股市大数据新媒体"数据宝"统计,截至今日上午收盘,上证综指3286.41点,收于半年线之下,涨跌幅0.18%,A股总成交额为1705.53亿元。到目前为止今日有27只A股价格突破了半年线,其中乖离率较大的个股有联泰环保、一拖股份、飞凯材料等,乖离率分别为9.34%、3.72%、3.09%;用友网络、仙琚制药、歌力思等个股乖离率小,刚刚站上半年线。
    12月26日突破半年线个股乖离率排名
    证券代码 证券简称 今日涨跌幅(%) 今日换手率(%) 半年线(元) 最新价(元) 乖离率(%)
    603797 联泰环保 10.02 13.73 19.18 20.97 9.34
    601038 一拖股份 10.03 4.78 8.46 8.78 3.72
    300398 飞凯材料 3.96 0.47 20.37 21.00 3.09
    300220 金运激光 2.58 0.91 19.46 19.90 2.26
    300554 三超新材 3.86 4.92 61.69 62.45 1.23
    600456 宝钛股份 3.09 0.52 22.11 22.35 1.06
    002085 万丰奥威 1.95 0.27 17.64 17.81 0.99
    000796 凯撒旅游 7.14 1.78 13.55 13.66 0.81
    300452 山河药辅 4.24 3.87 27.84 28.03 0.68
    002314 南山控股 1.31 0.55 6.13 6.17 0.67
    600681 百川能源 1.09 2.30 14.73 14.81 0.53
    603636 南威软件 0.70 1.31 11.42 11.48 0.49
    600059 古越龙山 2.82 1.13 9.43 9.48 0.48
    002727 一 心 堂 1.98 0.83 19.51 19.60 0.47
    601288 农业银行 1.36 0.05 3.71 3.73 0.46
    002443 金洲管道 1.71 0.94 8.90 8.94 0.42
    300511 雪榕生物 2.28 1.43 23.65 23.75 0.42
    600362 江西铜业 0.61 0.56 18.21 18.28 0.37
    002194 武汉凡谷 0.99 1.74 10.21 10.23 0.23
    002548 金 新 农 1.00 0.61 11.10 11.12 0.21
    600479 千金药业 0.44 0.27 13.74 13.77 0.19
    300125 易 世 达 2.33 0.35 26.36 26.40 0.15
    000996 中国中期 0.94 1.09 14.01 14.03 0.13
    300098 高 新 兴 0.84 0.81 13.27 13.28 0.11
    603808 歌 力 思 0.50 0.31 22.23 22.25 0.10
    002332 仙琚制药 0.94 0.35 8.55 8.55 0.03
    600588 用友网络 0.38 0.17 21.19 21.20 0.03

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天风证券,顾地科技(002694)赛事公司再超预期 关注后续越野赛事商业化进程


    事件:公司发布16年业绩快报,实现营收16.31亿元,同比下降7.92%;营业利润6041.79万元,同比增长272.61%;归母净利4351.8万元,同比增长73.77%。
    赛事公司变现能力持续超预期!公司近年来业绩下滑局面首次扭转,主要系本期新增子公司赛事公司实现利润所致。合资成立的赛事公司成立仅半年时间,此次业绩快报显示较三季报业绩预计最高值再增13.77%,据此我们初步测算赛事公司短短数月内实现约4000万以上净利(顾地权益为51%),超过此前预期约3000万净利;并表后,赛事公司对上市公司的利润贡献率或将超过5成。
    越野文化悄然乘风,赛事公司迎行业利好。国家陆续发布相关政策文件,针对性提出大力推动汽车露营营地及越野赛、季节赛等赛事活动主题;同时,阿拉善盟再投40亿升级英雄会,国内皮卡市场解禁在即,行业利好持续受益。牵手中视传媒,积极推进国际赛事本土化。公司与越野e族在国际赛事合作方面已取得重大进展,目前已引入雷神之锤、马来西亚RFC国际雨林赛等国际知名赛事IP,赛事公司对于全球顶级赛事IP的对接能力逐步凸显;同时公司适时牵手体育传媒巨头中视传媒,担起宣传大任,目前公司基本面已发生实质性变化,关注后续越野赛事商业化进程。体育旅游多元化发展,盈利能力快速释放。此次业绩快报以充分证明赛事公司变现能力无需担心,越野一族16年背后生态所蕴含的商业化价值正通过赛事公司逐步释放,未来随着赛事场次逐步增多、国际赛事陆续本土化及梦想汽车主题公园等体育旅游产品相继推出,赛事公司盈利能力将进一步释放(赛事公司17年承诺净利润1个亿),建议积极关注。
    维持盈利预测,维持"买入"评级。公司与越野e族通过成立赛事公司切入体育旅游蓝海市场,将是未来承接越野e族生态商业化的变现平台。随着公司先手引入国际赛事IP、牵手中视体育,赛事公司变现能力快速提升,建议积极关注公司后续国际赛事IP融合及战略生态扩展,我们长期看好公司投资价值,给予公司17-18年EPS为0.25元、0.35元,维持"买入"评级。
    风险提示:赛事整合不及预期;

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中原证券,三七互娱(002555)2018年半年报点评:手游业务维持快速增长 下半年业绩可期


    事件:公司于8月27日公布18年半年度报告。 
    投资要点: 
    业绩符合预期。公司18年上半年实现营业收入33.02亿元,同比增加7.24%;净利润8.01亿元,同比下降5.78%;扣非后净利润7.61亿元,同比增加0.32%,基本每股收益0.37元;利润分配预案为每10股派发现金红利1.00元(含税)。净利润同比下降的主要原因是17年同期处置上海喆元文化传媒有限公司及上海极光网络科技有限公司等公司股权确认了税后投资收益1.67亿元,而18年上半年则无重大股权处置。预计1-9月公司净利润为11.5亿元-13.5亿元,同比变动-5.06%至11.45%。 
    游戏业务增速大幅超过行业增速。公司18年H1游戏业务实现营业收入30.71亿元,同比增加10.58%,营业收入占比为92.99%,较17年同期提升2.8个百分点。从游戏分项业务来看,手机游戏业务营业收入21.46亿元,同比大增39.10%;网页游戏营业收入9.10亿元,同比下降24.95%。根据伽马数据和游戏工委联合发布的《2018年1-6月中国游戏产业报告》显示,1-6月国内游戏市场实际销售收入同比增幅仅为5.2%,移动游戏市场销售收入增速为12.9%,而公司国内手机游戏业务流水合计33.4亿元,同比增长55.3%。公司预计第三季度国内手机游戏业务流水合计为22亿至27亿,季度环比增长36.2%至67.2%,有望进一步提升产品市场占有率。 
    汽车零配件业务持续下滑,剥离计划持续进行中。公司汽车零配件业务营业收入2.31亿元,同比下降23.42%,营业收入占比下降近2.8个百分点。目前公司汽车零配件业务毛利率大幅低于公司游戏业务且营收占比持续收缩。根据公司公告显示,公司拟继续挂牌出售公司持有的汽车部件公司100%股权,挂牌价格为8.19亿元。若交易顺利完成,则公司将完全聚焦游戏业务。 
    网页游戏业务带动整体毛利率提升,预计下半年维持平稳。公司整体业务毛利率由16年H1的59.13%上升至17H1的68.21%,18年H1再次提升4.95个百分点至73.16%,毛利率持续提升的主要原因是高毛利率的手机游戏业务营业收入占比持续提升。从分业务来看:18年H1手机游戏业务毛利率为77.58%,较17年同期仅小幅下滑0.19个百分点;汽车零部件业务毛利率小幅下滑1.47个百分点;网页游戏虽然营收规模持续下行,但毛利率则上升了8.67个百分点,成为带动整体毛利率上行的主要动力。 
    游戏业务推广致销售费用上行,预计有望回归正常水平。从公司各项费用情况来看,销售费用较17年同期大幅提升27.85%;从费用率角度看,销售费用率较17年同期提升了5.58个百分点,主要原因是手机游戏业务推广及流量费用同比增长较大,而手机游戏业务费用增长主要源自用户数量增长,公司18年H1新增用户数同比增长43.05%。预计随着处于推广期中的游戏项目逐渐进入回收周期,销售费用有望回归正常水平。 
    公司持续注重研发投入,多款游戏项目将上线。公司18年上半年投入研发的资金2.59亿元,同比上升25.78%,在公司营收中占比7.8%,较17年同期提升近1个百分点。目前公司正在研发《血盟荣耀》和《奇迹X(暂定名)》2款页游以及《大天使之剑》(客户端版)、《斗罗大陆H5》、《手游项目S》、《手游项目X》(传奇类)、《屠龙破晓》、《超能萌球(暂定名)》、《手游项目T》、《手游项目E》、《手游项目F》、《H-Game》等多款手游项目。预期能够持续产出多款长线精品游戏。 
    维持“增持”投资评级。由于游戏版号暂停审批以及此前快速增长导致基数较高等原因,国内游戏市场增速出现放缓趋势。同时政策监管的不断收紧也使板块估值中枢不断下行。从行业政策面看,政策限制有望转好,原因是我们认为游戏版号审批长期处于停滞状态不利于行业良性发展,因此预计审批的停滞不会维持过久。公司作为A股游戏公司龙头,经营业绩大幅超过行业增速。考虑到公司目前拥有强大的研发能力和丰富的产品储备,公司擅长的买量打法能够帮助公司获得较好的推广回报,因此维持公司“增持”的投资评级。但考虑到公司整体业绩增长低于我们之前的预期,因此我们略微下调了公司的盈利预测。由于出售汽车零配件业务进度未知,我们暂不考虑该事项对公司的盈利情况的影响。预计公司18-19年EPS分别为0.78元/0.93元,按8月28日收盘价11.67元,对应PE分别为14.9倍和12.5倍。
    风险提示:政策监管趋严;新游项目上线进度不及预期;游戏项目市场表现不及预期;页游市场下滑超预期。

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