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中国证券报,北京君正(300223)入场上演"二虎夺食" 思源电气并购北京矽成半路生变




   半导体存储芯片企业ISSI近期成为"香饽饽",遭到两家上市公司抢夺。北京君正、思源电气两家A股公司拟分别收购其约半数股权。
  11月10日,北京君正披露了重组方案,拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买屹唐投资99.9993%财产份额、华创芯原100%股权、民和志威99.9%财产份额、Worldwide Memory100%股权、Asia Memory100%股权和厦门芯华100%财产份额,合计交易价格暂定为26.42亿元。上述公司合计持有北京矽成约53.59%股权。
  而思源电气拟通过参股基金曲线收购北京矽成41.65%的股权。"思源电气的构想是通过产业基金先收购北京矽成41.65%。这只是整个并购计划的第一步,未来希望将其整体注入到思源电气。然而,第二步还没开始,北京矽成股东层面便出现反对声音。"知情人士对中国证券报记者称。
  两家上市公司"争抢"
  北京矽成为何受到两家上市公司争抢?资料显示,北京矽成的业务由全资子公司ISSI、ISSI Cayman 以及SI EN Cayman等经营。其中,ISSI即是外界熟悉的芯成。该公司成立于1988年,1995年在纳斯达克上市,主营业务为集成电路存储芯片(及其衍生产品)的研发、技术支持和销售以及集成电路模拟芯片的研发和销售,2015年被私有化。根据北京君正披露,ISSI公司近两年未经审计的扣非净利润分别为1.2亿元和3.1亿元。
  早在9月5日,便宣布拟通过参股产业基金曲线收购北京矽成41.65%股权的思源电气,本以为将ISSI整体装入上市公司指日可待,但没想到半路遭遇"变故"。
  根据思源电气公布的最新收购进展,思源电气与上海集岑企业管理中心(有限合伙)(简称"集岑合伙")签署了投资《框架协议》、《可转换债权投资协议》和《有限合伙财产份额转让协议》,购买上海承裕资产管理合伙企业(有限合伙)(简称"承裕合伙")全部份额,交易对方为上海武岳峰、北京青禾、上海承裕投资管理有限公司。
  根据上述协议,思源电气确定了并购北京矽成41.65%的股权方案,且安排好了并购资金。但北京君正的入场,使得收购形势陡然生变。
  11月10日,北京君正披露了重组方案,本次交易完成后,北京君正将通过标的企业间接持有北京矽成51.5898%股权,并通过屹唐投资、华创芯原及民和志威间接持有闪胜创芯53.2914%的LP份额(闪胜创芯持有北京矽成3.7850%的股权)。
  北京君正表示,本次交易完成后,随着对目标公司的进一步控制和融合,北京君正将整合双方的研发和市场优势,实现研发技术、客户资源和销售渠道的共享,有效降低技术开发成本和销售费用,进一步提升主营业务利润空间,增强彼此竞争力,形成相辅相成、相互促进的协同效应。
  思源电气并购计划受阻
  "为了规避资产重组等障碍,快速将北京矽成掌控的ISSI注入到思源电气,思源电气拟分步进行的并购方案相对巧妙。"一位从事并购交易的律师对中国证券报记者表示。
  不过,这一方案需要得到北京矽成重要控制方北京国资的支持。从目前情况看,北京国资似乎更倾向于北京君正。
  资料显示,北京矽成的股东除了承裕合伙外,剩余的58.35%股权由北京屹唐半导体产业投资中心(简称"北京屹唐")、北京华创芯原科技有限公司等8家公司持有。其中,持股比例最大的为北京屹唐,持股比例高达34.44%,仅次于承裕合伙。
  公开资料显示,北京屹唐的控股股东为北京亦庄国际新兴产业投资中心(有限合伙),后者对外投资了诸多半导体标的。经过穿透,北京屹唐的实控人为北京经济技术开发区国有资产管理办公室。
  另外,北京华创芯原科技有限公司持有北京矽成11.08%股权,其唯一股东为北京集成电路设计与封测股权投资中心(有限合伙);经过穿透,北京集成电路设计与封测股权投资中心(有限合伙)的核心股东为同属国资的北京集成电路产业发展股权投资基金有限公司以及北京亦庄国际新兴产业投资中心(有限合伙)等。
  也就是说,除了思源电气方面计划参与的部分,ISSI的剩余股权大部分掌握在北京国资方面。
  "思源电气终极目标是希望100%控股北京矽成,最后注入到上市公司。但股权收购只完成了第一步,就有股东提出反对意见,不利于思源电气原计划的实施。"上述知情人士称。
  未来走向受关注
  "北京矽股东层面(除了承裕合伙),除价格方面有一些想法,产业落地方面也有自己的想法。毕竟ISSI作为存储芯片龙头是多个半导体产业基金的争夺对象。特别是产业发展受到大力倡导,ISSI产业落地整合关系到国资层面的业绩考核。"上述知情人士说。
  不过,如果两家上市公司持续争夺,可能出现两败俱伤的结果。
  北京君正披露,北京矽成现有章程约定相关重要事项需董事会一致通过或2/3以上(且赞成的董事中应当包括屹唐投资、华创芯原及上海承裕提名的至少各自一名出席会议的董事)通过方可做出有效决议。虽然备考财务报告尚未完成审阅,但依据有关控制情形下合并财务报表的要求,上市公司存在无法实现合并财务报表的风险。
  北京君正表示,后续交易各方仍将继续与北京矽成其他股东保持沟通,争取就表决权、董事会安排或者股权安排等方面达成一致。如上市公司最终无法与北京矽成其他股东协商一致,则本次交易存在方案调整或终止的风险。
  同样,思源电气如果想在收购北京矽成股权上更进一步,同样面临难以获得2/3董事会席位的问题。如果两家公司最终都完成相关计划,结果就是两家企业对北京矽成都不能实现控制,最终也无法实现财务并表。
  "从目前看,我们只是单纯的财务投资者,购入的股份会计上都列为可供出售金融资产,"思源电气董秘林凌对中国证券报记者表示,目前尚未和北京君正对于未来可能产生的问题进行沟通,北京矽成具体经营内容由承裕合伙的GP负责,公司不方便对未来双方如何合作表态。
  "我们已经在和北京矽成相关股东就产业落地的事情进行协商,希望最终的结果有利于整个ISSI,有利于整个半导体产业的发展。"上海集岑企业管理中心的一位股东方人士对记者透露。

,【2019-12-04】【出处】全景网



新天科技(300259):目前公司园区满负荷生产
    全景网12月4日讯新天科技(300259)周三在全景网互动平台上回答投资者提问时介绍,2019年公司各板块业务发展良好,目前公司园区满负荷生产。
    新天科技专注于智慧水务、智慧燃气、智慧农业节水、智慧热力节能和基于物联网的智能计量仪表及系统平台的研发、生产、销售和服务,主要为供水公司、燃气公司、热力公司、水利部门等行业主管机构提供能源管理信息化和智能化解决方案。

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方正证券,机械设备行业:继工程机械之后 电梯行业出现涨价预期


    金股组合:徐工机械、三一重工、中集安瑞科、康尼机电、日机密封、中集集团、浙江鼎力、中国中车、上海机电、联得装备、隆鑫通用、恒立液压、伊之密、新天科技。
    行业表现:本周机械板块跌幅1.47%,29个板块中涨幅排名第15位,本周机械板块表现出几大特点,①受怀新咨讯报道电梯行业有望迎来涨价潮影响,电梯相关公司股价出现反弹。②受手机厂商砍单影响,3C自动化设备企业股价依旧低迷。③受到市场情绪影响,次新股表现较好。
    方正观点:①从全球竞争力角度,坚定推荐工程机械龙头公司。
    从国家政策扶持或者进口替代角度,关注天然气设备、3C(含集成电路)设备、锂电设备、智能设备。②工程机械平地机推土机2017年数据出炉,同样靓丽。行业竞争格局优化,并且行业进入更新换代需求周期,龙头企业报表进入修复周期,强烈推荐徐工机械、三一重工等。③轨交设备未来三年整体需求在向上,无惧2018年铁路装备采购的小幅下降。同时标动招标占主导,核心零部件企业市场份额有望大幅提升。强烈推荐康尼机电、中国中车。④传统能源设备,受益油价震荡上行,中国2017年天然气进口量同比增长27%,强烈推荐中集安瑞科。
    工程机械:平地机推土机2017年数据出炉,同样靓丽。2017年全年行业平地机销量4522台,同比增长42.16%;销售推土机5707台,同比增长40.36%。综合来看,行业竞争格局优化,内资品牌企业崛起趋势非常明显。内资挖掘机品牌CR3由2011年15.96%上升至2017年37.94%,汽车起重机CR3由2008年79.5%上升至2017年1-11月的89.53%。考虑竞争格局优化、更新换代周期、报表修复周期,判断龙头公司净利润将保持快速增长。强烈推荐徐工机械、三一重工、恒立液压、浙江鼎力、柳工、中联重科。
    轨交设备:未来三年整体需求向上,无惧2018年铁路装备采购小幅下降。同时标动招标占主导,核心零部件企业市场份额有望大幅提升。①即使2018年铁路设备投资出现小幅下降,我们认为也是结构性的,预计压缩的多在货车及普客等,货车普客在轨交板块中属于盈利能力很低的那部分。高铁新增里程数增加及动车采购过去两年都处于低点,2018年动车需求在向上,标动采购将占主导。同时160公里集中式动车也有望在2018年开始启动招标,并逐步形成对普客的替代,铁路车辆需求结构在优化,轨交整体业务盈利能力在上升;②根据城市轨道交通协会最新统计数据,2017年城轨新增里程数达到869公里;1月2日,铁总年度工作会议在北京顺利召开,2017年投产新线3038公里,2018年计划投产新线4000公里,其中,高铁3500公里。城轨和高铁新增里程数均超预期。③未来动车招标中标动招标占主导地位,产业链上核心零部件企业市场份额有望大幅提升;④强烈推荐康尼机电、中国中车。
    电梯设备:涨价传闻带动反弹。根据怀新咨讯报道,电梯行业有望迎来涨价潮,经我们了解,相关公司还没有提价,但是2017年原材料大幅上涨,电梯厂提价是可能的,客户也是容易接受的。而且从长期价值来看,电梯股的确被低估了,目前在底部区域、基本没有下行空间、上行空间可期。不过需要强调的是,我们判断2017年、2018Q1相关公司业绩增长普遍一般,即使后面涨价不会那么快传导到业绩上。强烈推荐上海机电,关注康力电梯、广日股份。
    3C设备:京东方A日前公告获得福州市63亿元债务豁免,本次债务豁免将对公司经营业绩产生积极影响,预计2018年该事项将产生收益约9亿元。国内各地方政府对京东方等面板企业投资的积极支持态度,将显著加速全球显示面板向中国大陆转移的趋势。半导体方面,韩国半导体设备制造企业AIK日前与惠州赢合科技签约成立半导体设备合资公司,落户仲恺高新区东江科技园。日韩优质半导体设备商与内资企业成立合资公司,抢滩国内集成电路投资高峰趋势日趋明显。在全球面板和集成电路产能向国内转移进程加速的背景下,内资相关设备企业将迅速进入行业景气周期。重点关注联得装备、长川科技。
    新能源设备:四季度动力电池产量回落,库存大幅削减,锂电设备聚焦龙头。①四季度动力电池产量回落,库存下降,但难掩产能过剩局势。四季度动力电池产量12.86GWh,环比回落3%。
    2017全年动力电池产量44.5GWh,装机量36.74GWh,全年产量与装机量的缺口为7.76GWh,较前三季度减少8.84GWh,反映出库存大幅削减。但三季度装库存情况反映出行业产能过剩形势已经非常严峻。②2017年年底动力电池价格较年初下滑20%-25%,行业竞争加剧,市场份额将进一步向动力电池企业龙头聚集。③短期低迷不影响我们对锂电设备龙头企业中长期看好的逻辑,投资更加聚焦龙头。新能源汽车产销量持续上涨、动力电池行业加速分化是大趋势,未来市场将由数家动力电池巨头分享,其产能不足以支撑未来动力电池市场需求,扩产招标可能延迟但绝不会缺席,与下游巨头关系密切的锂电设备龙头有望长期受益。④投资建议:强烈推荐先导智能、璞泰来、科恒股份。
    传统能源设备:油价震荡上行,天然气进口量持续高增长,关注天然气储运设备。①中国天然气进口量创新高,看好产业长期发展趋势。根据中国海关总署的数据,12月天然气进口量达到789万吨(管线进口及油轮运送的液化天然气),2017全年进口量同比增长27%,创新高达到6,857万吨。强烈推荐中集安瑞科,重点关注:厚普股份、杭锅股份、派思股份,建议关注大元泵业、富瑞特装。②油气装备与服务:2017年原油价格震荡上行,油服板块股价下跌近20%,建议关注油服行业业绩边际变化。建议从是否绑定优质客户、估值、成本管理能力等角度筛选标的。建议持续关注海油工程、中海油服、杰瑞股份等。
    智能制造:汽车智能制造产业园纷纷落地。①菜鸟与西安市签约,建设西北人工智能物流基地,菜鸟计划在西安泾河新城投资10亿元,建设一个高科技驱动的物流枢纽中心。②位于广州南沙的广汽丰田第三生产线正式投产,该生产线拥有“集约、智能、卓越”三大特点,初期年产能10万辆,未来可根据市场需求快速扩充至20万辆。③南京埃斯顿举办业机器人智能工厂投产暨德国艾玛意(南京)开业仪式,项目预计总投资10亿元,目前项目一期投产,机器人及成套设备产能达到9000台/套。
    随着人口红利逐渐消失,劳动力成本提升明显,制造业机器代人刻不容缓。②国内的制造业机器人密度仅为50台/万人,而发达国家已超过了200台/万人,我国的自动化水平还有待提高。随着“智能制造2025”战略的提出,机器人相关行业有望迎来黄金年代。重点关注:上海机电、伊之密、今天国际、拓斯达、埃斯顿等。
    风险提示:经济增速大幅放缓。

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中国证券网,ST中安(600654)2018年预亏16亿-18亿元



  上证报讯(记者 孔子元)ST中安发布业绩预告。公司预计2018年度归属于上市公司股东的净利润为-161,559万元到-181,122.00万元。上年亏损73,503.08万元。截至2018年12月31日,公司因并购重组形成的商誉原值合计约181,933.22万元,公司预计将对因并购重组形成的商誉计提商誉减值准备86,000万元-91,000万元。此外,公司及下属子公司对存货、应收款项等债权作出坏账计提,预计将计提减值准备43,000万元-57,000万元。公司股票可能将在2018年年度报告披露后被实施退市风险警示。

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中信建投证券,互联网传媒行业:《武林外传》表现超预期带动半年报业绩上调 持续推荐影游龙头;世界杯、暑期档形成板块短期催化


    市场走势回顾上周传媒板指上涨1.21%,上证综指上涨2.34%,深证成指上涨2.00%,创业板指上涨1.10%。上周板块涨幅前三:亚夏汽车(61.18%)、雷曼股份(29.30%)、宋城演艺(12.30%);板块跌幅前三:华谊嘉信(-27.05%)、宣亚国际(-18.99%)、欢瑞世纪(-16.46%)。年初至今板块涨幅前三:亚夏汽车(119.10%)、平治信息(99.22%)、上海钢联(57.89%);板块跌幅前三:ST富控(-80.43%)、乐视网(-75.54%)、ST巴士(-72.72%)。核心观点上周四,受多重因素影响华策影视、影游龙头出现较大回调,不考虑氛围影响,回调中可择时布局。持续推荐影游龙头(《武林外传》手游于6/1全平台公测,目前位于APPStore排名免费榜第三、畅销榜第四;由腾讯代理的《云梦四时歌》与《完美世界》手游预计将于暑期档和Q4分别上线,18P/E22.5x);华策(18Q2预计确认的剧包括《天盛长歌》(预计贡献毛利3亿左右)、《创业时代》等,18P/E23.2x);互联网板块,上周多家优质标的完成新一轮融资或拟上市,板块催化不断。根据公开信息,腾讯音乐拟IPO估值超300亿美元,年底前将于美股上市。蚂蚁金服Pre-IPO估值1500亿美元,计划于明后年在港、A股同时IPO;唱吧已完成上市前辅导拟登陆创业板;小红书估值超过30亿美金,阿里领投腾讯等跟投。继续坚定看好B站长期货币化空间,关注下半年独代&联运手游新品上线节奏与流水表现。腾讯Q2末起将有多款新品发布,关注《传奇世界3D》《雪鹰领主》《一起来捉妖》《堡垒之夜》等带来的业绩弹性。此外,关注爱奇艺、虎牙直播。
    后续建议重点关注世界杯及暑期档电影投资机会。俄罗斯世界杯将于6/14至7/15举办,优酷获得其网络端直播权,建议关注体育板块相关标的当代明诚等;暑期档将上映多部优质国产电影包括《影》(张艺谋)、《一出好戏》(光线/黄渤)、《西虹市首富》(开心麻花/新丽)、《狄仁杰》(华谊/徐克)等,预计票房增速约15%,建议关注相关内容龙头及院线横店影视、中国电影等。
    其他A股标的,建议关注细分板块龙头。影视板块继续重点推荐精品剧龙头(2H18有望确认S级大剧《沙海》《风暴舞》《脱骨香》等,网生及国际化项目打开长期空间,中美合拍大剧《上海1920》将于Q3开拍,18P/E17x);影视龙头(《超时空同居》票房超预期,关注暑期档催化,预计上映《一出好戏》《动物世界》《查理九世》等);游戏板块继续推荐金科文化;教育板块关注亚夏汽车、民生教育;推荐关注风语筑。
    团队关注核心个股还包括阿里巴巴、阅文、好未来、骅威文化、中南传媒、快乐购、三七互娱、吉比特、瑞思等。
    风险提示行业增速放缓;政策性风险;业绩不达预期;商誉减值风险。

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东兴证券,通信行业周报:华为2018中报亮眼 全球地位稳固


    周报摘要:
    上周市场回顾:
    上周沪深300指数下跌5.85%,创业板指下跌7.08%;通信指数下跌7.95个百分点,申万一级行业排名涨幅第23,位居市场后位。
    从子板块方面来看,通信运营上周下跌3.00%,通信设备下跌8.73%。
    上周通信行业上市公司中,涨幅排名前五的是龙宇燃油(+8.93)、天音控股(+5.17)、春兴精工(+4.18)、天孚通信(+0.12)、大富科技(+0.09)。跌幅排名前五的是长江通信(-19.91)、纵横通信(-19.75)、瑞斯康达(-17.61)、七一二(-16.55)、高升控股(-16.12)。
    上周行业热点:
    华为发布2018年上半年度经营业绩,公司经营稳健,消费者业务亮眼。
    公司经营稳健,经营质量逐步提升。2018年上半年公司实现销售收入3257亿元人民币,同比增长15%;自2013年以来,华为的营收已经连续五年保持10%以上的增长,其中2016年增幅最大,达到40%。2018年上半年,公司实现销售收入3257亿元人民币,同比增长15%,增幅和去年上半年保持一致。营业利润率14%,高于去年同期的11%,营业利润率自2014年以来连续四年保持在10%以上。
    四驾马车齐发力,服务全球。华为主营业务分别为运营商业务、消费者业务、企业业务和华为云。根据2017年年报,四大业务占比分别为:49.3%、39.3%、9.1%和2.3%。华为OT产品与服务组合服务全球超过114个国家200多家电信运营商的21亿多客户。据Gartner发布的最新报告显示,华为连续第三年在电信运营商运营技术市场持续增长且市场份额排名第一。
    消费者业务最亮眼,逆势实现高增长。2018年上半年手机发货量超过9500万台,截止到7月18日,华为手机2018年发货量已经超过1亿台。在全球智能手机消费增速逐渐下滑,市场疲软态势下,华为逆势保持高增长。根据IDC报告显示,2018年第二季度,华为智能手机全球市场份额跃升至15.8%,首次成为全球第二大智能手机厂商。
    5G商用路线稳步推进,全球地位确定。华为明确5G时间表:2018Q3,推出基于非独立组网(NSA)的全套5G商用网络解决方案,2019Q1,推出基于独立组网(SA)的5G商用系统。随着5G商用的临近,也会给华为带来新的机会,全球运营商龙头地位将逐步稳固。
    投资策略及重点推荐:
    投资组合:光迅科技、光环新网、宜通世纪、高新兴、亨通光电各20%。
    风险提示:1)中美贸易战升级;2)运营商投资不及预期。

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中信建投证券,轻工制造行业2018H1总结:竞争分化 继续推荐笔纸软体包装等细分龙头


    1、家居板块:
    在房地产销售增长放缓、中美贸易战互加关税、部分原材料价格依然维持高位、人民币汇率快速贬值的背景下,C端家居企业收入增速普遍放缓,B端企业则受益于大客户订单的持续增长收入依然保持高速增长。定制板块由于生产效率、信息化水平不断提升,毛利率、利润增长偏稳定;软体收入收益市占率提升,受成本、汇率的影响,毛利率、利润增长波动较大;瓷砖卫浴等B端家居企业在规模效应的带动下盈利能力继续提高;照明行业由于部分产品价格下调,盈利能力略有下降。具体来看:
    (1)定制家居,收入端2018Q2增速放缓,例如一线龙头欧派家居Q1/Q2营业收入增速分别为31.58%/21.15%,尚品宅配Q1/Q2增速分别为38.76%/30.63%,索菲亚Q1/Q2营收增速分别为30.32%/13.78%;毛利率方面,受益于各家企业对信息化的投入、新增产能的逐步投放,单位成本逐渐下降,毛利率均有所提升,例如欧派家居Q1/Q2毛利率分别为33.91%/39.38%,尚品宅配Q1/Q2毛利率分别为42.14%/44.11%,索菲亚Q1/Q2毛利率分别为34.75%/39.76%;归母净利润方面,在各家企业收入增长普遍放缓、生产效率提升、信息化水平提升的背景下,利润增速基本实现平稳或小幅改善,例如欧派家居Q1/Q2净利润增速分别为32.48%/32.89%,尚品宅配净利润Q1/Q2增速分别为29.19%/39.15%,索菲亚净利润Q1/Q2增速分别为33.48%/22.50%。
    (2)软体家居与按摩椅,2018Q2营收增长同样出现放缓,行业龙头顾家家居Q1/Q2营收增速分别为34.22%/26.90%,喜临门Q1/Q2营收增速分别为83.57%/36.33%,按摩椅龙头荣泰健康、奥佳华收入增长Q2亦表现为放缓;毛利率方面,受原材料价格同比大涨、海外代工业务价格平稳或下降的影响,软体家居企业Q2毛利率普遍表现为稳中有降,例如顾家Q1/Q2毛利率分别为36.45%/35.58%,喜临门Q1/Q2毛利率分别为31.48%/30.94%,按摩椅龙头奥佳华Q1/Q2分别为36.39%/36.76%,荣泰健康Q1/Q2分别为35.18%/33.33%;净利润方面,由于毛利率略有下降,Q2人民币汇率快速贬值,汇兑损益科目迅速改善,综合作用下软体企业利润增长表现差异较大,例如顾家Q1/Q2净利润增速分别为42.90%/6.96%,奥佳华Q1/Q2增速分别为50.23%/57.59%。
    (3)瓷砖卫浴等,受益于B端客户订单的持续快速增长,B端家居企业Q2收入仍保持高速增长,例如帝欧家居Q1/Q2营收增速分别为935.55%/677.48%;毛利率方面,随着规模效应、成本优势的逐渐显现,毛利率继续走高,帝欧家居Q1/Q2毛利率分别为33.01%/35.15%;净利润方面,在收入快速增长、毛利率稳中有升的情况下,净利润增速依然较高,例如帝欧家居Q1/Q2净利润增速分别为2214.3%/410.15%。
    (4)照明,由于行业龙头对部分标品价格进行下调,在订单较快速增长的情况下,照明企业Q2收入增速放缓,例如行业龙头欧普照明Q1/Q2收入增速分别为23.55%/13.00%;毛利率方面,由于部分产品价格的下调,企业毛利率稳中有降,例如欧普照明Q1/Q2毛利率分别为37.78%/37.20%;净利润方面,由于收入增速、毛利率略有下滑,主要企业利润增长略有放缓,利润欧普照明Q1/Q2净利润增长分别为42.20%/37.47%。
    2、造纸板块:
    2018年上半年废纸、木浆价格仍呈现为上涨态势,2018H1木浆均价约为6163元/吨,同比涨幅为21.71%;废纸均价约为2720元/吨,同比涨幅为57.31%;文化纸及白卡纸价格涨幅低于原材料涨幅,例如双铜纸均价为7340元/吨,同比涨幅为11.45%;白卡纸均价约为6231元/吨,同比涨幅为0.27%;包装纸价格涨幅较高,但仍低于废纸价格涨幅,如箱板纸均价5149元/吨,同比涨幅为22.73%;瓦楞纸均价约为4420元/吨,同比涨幅26.29%。
    (1)文化纸,收入端表现为有新产能投放的企业增速较快,例如太阳纸业Q1/Q2收入增速分别为14.29%/26.76%;净利润方面,考虑到吨净利水平基本平稳,利润增长基本稳定,例如太阳纸业Q1/Q2净利润增长分别为40.14%/40.63%,净利润率分别为13.64%/12.14%。
    (2)包装纸,2018H1瓦楞箱板纸价格波动较大,价格中枢表现较为平稳,收入增长亦较为稳定,例如山鹰纸业2018Q1/Q2收入增速分别为60.60%/59.89%;净利润方面,瓦楞箱板纸价格变动基本与废纸变动一致,企业吨净利水平基本稳定,利润增长基本保持平稳,例如山鹰纸业Q1/Q2净利率分别为11.18%/16.85%。
    (3)纸包装,收入端受益于涨价以及集中度提升带来的订单快速增长,行业龙头营收增长继续加速,例如合兴包装Q1/Q2营收增速分别为76.10%/100.57%;毛利率方面,上半年原材料价格波动幅度较大,但价格中枢较为平稳,企业毛利率相对稳定,例如合兴包装Q1/Q2毛利率分别为11.75%/11.62%;净利润方面,基于快速增长的营收以及稳定毛利率,企业净利润增速相对较高且平稳,例如合兴包装Q1/Q2净利润增速分别为60.58%/791.35%(并表因素)。
    3、必选消费板块:
    (1)文具龙头超预期,收入端增长平稳,不受地产、中美贸易、汇率波动影响,例如晨光文具Q1/Q2收入增速分别为30.25%/41.81%;毛利率方面,学生文具业务盈利水平相对稳定,办公文具毛利率相对学生文具偏低,随着业务占比的提升会一定程度拉低企业毛利率,例如晨光文具Q1/Q2毛利率分别为27.19%/24.11%;净利润方面,随着办公文具进入盈利阶段,且净利率水平的不断提升,企业利润的增速高于收入增长,例如晨光文具Q1/Q2净利润增速分别为23.22%/38.24%。
    (2)生活用纸,收入端增长比较稳定,得益于2017年底以来促销力度的减少以及部分时间产品价格的提升,2018上半年企业收入增长较为稳定,例如中顺洁柔Q1/Q2营收增长分别为18.65%/24.78%;毛利率方面,由于原料实际成本抬升,且人民币贬值间接推动成本上涨,企业毛利率略有下降,例如中顺洁柔Q1/Q2毛利率分别为38.84%/34.38%;净利润方面,受毛利率下滑的影响,利润增速略有放缓,例如中顺洁柔Q1/Q2净利润增速分别为30.93%/24.77%,但整体稳健,确定性较高。
    投资建议:
    我们总结半年报情况,归纳轻工各细分领域推荐策略及重点标的如下:
    1、笔--晨光文具--必选消费品龙头,不用担心地产、周期、汇率,一体两翼顺利落地,增量驱动体现在办公用品采购透明化等,2018、2019年分别为35、28倍。
    2、纸--中顺洁柔--产品提价、节能降耗对冲木浆成本,和前三龙头的差距持续收窄,2018、2019年分别为22、17倍。
    3、沙发--敏华控股--业绩拐点向上,PE估值存在上修,高分红、低估值,原料松动、汇率松动,2019财年估值仅11倍,而且股息率6%。
    4、按摩椅--奥佳华--按摩椅龙头,研发、技术、产品、品牌、渠道领先,2018年仅20倍。
    荣泰健康--共享按摩新驱动,内销快速提升,韩国大客户占比下降且稳健增长,2018年25倍。
    5、LED--欧普照明--研发、制造、供应链,以及超过3500家专卖店以及超过10万家终端网点,构成明显护城河,6年激励每年20%的复合增长,高确定稳成长,2018年23倍估值。
    6、包装双星:劲嘉股份、合兴包装:劲嘉股份收入、净利润加快,电子烟新蓝海新逻辑,烟标拐点继续向上,智能包装扭亏为盈,2018年估值是17倍,低估值防御下,电子烟新逻辑;
    合兴包装剔除2.9亿元营业外收入后公司内生净利润为2.34亿元,依然超预期。考虑合众创亚的并表,2018、2019年备考估值分别为13倍、19倍,合兴包装的PSCP包装网平台带来预期差。
    7、智能家居--好太太--晾衣架行业龙头,行业竞争格局占优,晾衣机+智能锁双驱动,2018、2019年分别为22、17倍。
    8、精美小宜家--曲美家居--公司收购的挪威Ekornes公司以“世界上最舒服的椅子”形象享誉全球;曲美与Ekornes将从品牌、研发、采购、生产、渠道等五大方面进行协同发展,曲美2018年备考估值仅12倍,2019年仅10倍。
    9、精装房受益--帝欧家居--2018年2季度继续超预期、其他地产大客户继续开拓,我们延续我们B端看成长、C端看龙头的前瞻判断;2018、2019年估值分别为17、14倍。
    10、定制龙头--欧派家居、尚品宅配、索菲亚。欧派家居大家居启程,2018、2019年估值分别为23、18倍;尚品宅配模式领先,2018、2019年估值分别为31、23倍;索菲亚处于价值底部,2018、2019年估值分别为16、13倍。
    11、其他重要公司等。
    风险提示:
    房地产销售大幅下滑;贸易战更加激烈;行业竞争大幅加剧;原材料价格大幅波动;汇率大幅波动。

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