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     2011近100万资金,加上开了融资融券合计150万到200万资产做交易,每天来回交易额平均在200万, 佣金千1,每天贡献佣金2000元,一年250个交易日, 一年产生佣金50万,做了五年打了至少250万佣金,这里还没算8.35%的高融资利率,几百万的佣金相对一百万本金来说太可怕人了
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研究报告信息推荐,收集于网络,信息仅供参考,投资有风险,炒股要谨慎

中国证券网,中天科技(600522)全资子公司签订首个海上风电总包合同




  上证报中国证券网讯(记者 孔子元)中天科技公告,公司之全资子公司中天科技集团海洋工程有限公司与华能射阳新能源发电有限公司签署了《华能射阳新能源发电有限公司射阳海上南区H1#30万千瓦风电项目风机基础施工及风机安装施工工程(标段Ⅱ)基建工程施工合同》,合同金额为525,642,960.23元人民币。该项目是公司首次以总承包方的身份与华能集团进行海上风电领域的合作,为公司向海上风电工程总包(EPC)的发展迈出了新的步伐。

华泰证券,桐昆股份(601233)2018年三季报点评:三季报符合预期 聚酯高景气有望维持




    2018年前三季度净利增长118.2%,三季度环比提升
    桐昆股份于10月25日发布2018年三季报,报告期内实现营收308.6亿元,同比增32.4%,实现净利25.0亿元,同比增118.2%,符合市场预期。按当前18.22亿股的总股本计算,对应EPS为1.37元。其中Q3实现营收121.9亿元,同比增40.1%,实现净利11.4亿元,同比增116.8%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.72/2.03/2.26元,维持"增持"评级。
    涤纶长丝-PTA产业链高景气,量价齐升带动业绩增长
    据公司公告,伴随新增产逐步释放,2018Q1-Q3公司涤纶长丝销量增加15.5%至325.6万吨,其中POY/FDY/DTY销量分别为225.8/53.2/46.6万吨,同比增13.9%/14.1%/26.0%,销售均价分别为0.85/0.89/1.00万元/吨,同比涨18.5%/12.8%/14.0%,该业务实现营收285.4亿元,同比增35.2%。华东地区PTA均价0.64万元/吨,同比涨25%,PTA-PX价差0.12万元/吨,同比涨139%,叠加年初嘉兴石化二期220万吨PTA投产,公司PTA业务盈利显着改善。公司综合毛利率提升6.8pct至16.5%。管理/销售费用率基本持平,财务/研发费用率提升0.9/1.5pct至1.6%/2.5%。
    PX短期紧平衡压制下游利润,中期涤纶长丝-PTA景气改善可期
    据中纤网资讯,10月以来,涤纶长丝下游采购有所转淡,POY/FDY/DTY库存回升至12/15/22天左右,目前华东地区涤纶长丝(POY)市场价1.10万元/吨,较9月高点下跌10%。华东地区PTA目前报价为0.72元/吨,较9月高点下跌22%,受PX供应不足导致的短期紧平衡影响,PTA-PX简单价差下滑至约600元/吨,伴随中国PX产能逐步释放缓解上游原料压力,且PTA行业2019Q4前无新增供给,我们预计涤纶长丝-PTA整体盈利有望维持较高水平。
    浙石化项目持续推进,盈利有望再上台阶
    公司参股20%的浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,安装工作同步开始,我们预计项目将于2019年初开始陆续投产,届时公司上游芳烃原料保障程度将进一步提升。浙石化装置流程先进,产品销售渠道顺畅,且投产时间较早,预计将具备较好的盈利前景。
    维持"增持"评级
    桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业,行业高景气延续,公司市占率逐年提升,伴随PTA实现自给及2019年浙石化投产,公司将逐步实现产业链整体配套,业绩有望保持高速增长。由于Q3以来PTA及涤纶价格超预期上涨,我们上调公司2018-2020年EPS分别至1.72/2.03/2.26元(原值1.54/1.91/2.19元),基于可比公司估值水平(2018年平均14倍PE),考虑公司业务差异性(涤纶丝占比较高),给予公司2018年8.5-10倍PE,对应目标价14.62-17.20元(原值21.56-24.64元),维持"增持"评级。
    风险提示:新建项目投产进度低于预期风险,原油价格大幅波动风险。

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川财证券,电气设备行业周报:第二批增量配网项目公布 电改持续推进


    川财周观点
    此前发改委与能源局在北京组织召开电力体制改革专题会议,提出加快电改步伐,尤其强调加快推进增量配电业务改革,并确定具体工作目标。近日,第二批增量配网项目发布,85个项目入选第二批增量配网业务试点。根据发改委与能源局对增量配网改革的安排,第三批试点也将在随后启动,2018年上半年实现地级以上城市的全覆盖。此外,《增量配电网价格核定工作指导意见》、《增量配电业务配电区域划分办法》等关键配套文件的发布,也将有望解决目前增量配电试点项目发展中存在的试点范围划分困难、配网项目并网接入障碍、配电价格缺乏核定标准等难题。随着电改持续推进,配售电侧红利不断释放,以赚取购售电差作为主要盈利模式的传统售电公司数量不断增加,预计随着改革不断推进,售电公司的盈利模式将更加多样。目前来看,配售一体的经营模式更具竞争优势,关注拥有地方配网且在配网区域内从事售电业务的相关上市公司。
    市场综述本周上证综指涨幅为-1.14%,电气设备指数涨幅为-6.77%,跌幅高于上证综指5.63个百分点,新能源指数涨幅为-5.32%,跌幅高于上证综指4.18个百分点。
    公司动态
    东方电缆(603606):中标公告;北京科锐(002350):对外投资公告;中际旭创(300308):投资设立子公司;华西能源(002630):新签PPP项目合同;平高电气(600312):中标公告;九洲电气(300040):签订200MW风电BT总承包工程;高澜股份(300499):收到政府补助。
    行业动态
    1、中电联近日发布《2017年1-10月份电力工业运行简况》(中电联);2、商务部对原产于韩国的进口太阳能级多晶硅的反倾销税率进行调整(北极星电网);3、可再生能源电力首次纳入电力市场直接交易(北极星电力网);4、国家能源局发布了《完善电力辅助服务补偿(市场)机制工作方案》(国家能源局);5、国家发改委官网发布关于规范开展第二批增量配电业务改革试点的通知(国家发改委)。

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川财证券,房地产行业周报:1-9月房地产投资保持高位运行


    川财周观点:1-9月全国房地产开发投资88665亿元,同比增长9.9%,增速比1-8月份回落0.2个百分点,维持在高位运行。9月单月房地产开发投资同比增长8.9%,略有下滑,但仍具韧性。1-9月房屋新开工面积152583万平方米,增长16.4%,增速提高0.5个百分点,继续创新高。1-8月房屋新开工面积133293万平方米,增长15.9%,增速提高1.5个百分点。1-9月份,房地产开发企业土地购置面积19366万平方米,同比增长15.7%,增速比1-8月份提高0.1个百分点。房地产开发投资完成额中很大一部分是土地购置费,而土地购置费按实际付款计入房地产开发投资完成额,所以尽管房企拿地已经放缓,但由于土地购置费中还包含之前拿地的分期付款,因此土地购置费目前还处于较高增速,不过地产调控政策依旧保持高压,房企拿地已经出现放缓,未来地产投资或将面临一定压力。目前来看,行业调控政策虽不会明显宽松,但大幅收紧的概率较低,伴随着宽松政策预期抬升,地产股估值修复有望延续相关标的为保利地产、招商蛇口、新城控股、荣盛发展。
    市场表现:本周上证综指下跌2.17%,收报于2550.47点。川财地产金融指数本周上涨2.26%,成分股中海航投资、海航创新和云南城投涨幅居前,分别为23.41%、18.52%和14.45%。与之相比,皇庭国际、中洲控股和中弘股份周跌幅居前,分别下跌36.01%、25.55%和22.11%。
    关键指标:
    30大中城市本周商品房成交面积为266.12万平方米,环比减少了10.20万平方米。其中一线城市商品房成交面积为45.38万平方米,环比减少了0.09万平方米;二线城市商品房成交面积为123.34平方米,环比减少了6.28万平方米;三线城市商品房成交面积为97.40万平方米,环比减少了3.84万平方米。v行业动态克而瑞研究中心近日发布的数据显示,TOP100房企整体销售规模近7万亿元,同比增长39.6%。门槛、集中度均进一步提升,达历史新高。整体来看,第三季度TOP100房企整体表现与前两季度的平均水平基本持平。此外,从今年已公布销售目标的54家房企完成情况来看,前9月销售目标完成率均值为71.74%,比上月提高8.73个百分点,共有49家房企目标完成率超过50%。(中房网)
    公司动态
    蓝光发展(600466):预计公司2018年1-9月实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为10.4亿元到12.9亿元,与上年同期相比增加约5.17亿元到7.67亿元,同比增加约99%至147%。
    风险提示:经济数据不及预期;政策出现收紧。

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证券日报,业绩与资金推动次新股回暖 机构集中推荐6只潜力股


    逾七成次新股年报预喜
    《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,在381只上市未满一年的次新股中,有286家公司披露了2017年年报、年报业绩快报或预告,其中,2017年净利润实现或有望实现同比增长的公司达到214家,占比74.83%。
    具体来看,在已披露2017年年报的次新股中,寒锐钴业、岱勒新材、御家汇、新凤鸣等4家公司2017年净利润实现同比翻番,分别为:575.04%、183.33%、114.85%、104.57%。此外,在已披露2017年年报业绩快报的次新股中,三超新材(128.57%)、中石科技(123.06%)、新泉股份(121.77%)、盈趣科技(120.86%)等3家公司也均实现2017年净利润同比倍增。
    而从2017年年报预告方面来看,56家公司2017年净利润有望实现同比增长,索通发展预计2017年净利润同比增长超5倍,达到517.44%,永安行、华能水电等两家公司预计2017年净利润同比增长均在300%以上,分别为:360%、333%,此外,东尼电子(189.16%)、秦港股份(175.00%)、合盛硅业(137.94%)、赛腾股份(124.77%)、勘设股份(110.00%)等公司预计2017年净利润同比增长也均超过100%。
    分析人士指出,次新股由于上市的时间较短,业绩方面一般不会出现异常的变化,这样年报的业绩风险就基本不存在,可以说从规避年报地雷的角度来说,次新股是年报公布阶段最为安全的板块。
    近20亿元涌入8只次新股
    《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,在基本面提振下,昨日,次新股板块大面积飘红,在可交易的369只上市未满一年的次新股中,有335只次新股实现上涨,占比90.79%,包括深南电路、盈趣科技、东尼电子、宇环数控、御家汇、京泉华、杭州园林、万兴科技等在内的19只次新股强势涨停。
    事实上,春节后次新股的表现就相对活跃,引起市场广泛关注。2月22日以来截至昨日,356只次新股期间实现上涨,泰永长征(77.21%)、七一二(61.07%)、贵州燃气(57.38%)、华森制药(43.17%)、江丰电子(39.73%)、万兴科技(37.57%)、创业黑马(35.86%)、剑桥科技(33.78%)、南京聚隆(31.55%)、国科微(31.44%)等10只个股期间累计涨幅均在30%以上。
    次新股的集体拉升离不开资金的助
    力。昨日,185只次新股呈现大单资金净流入态势,合计吸金28.63亿元。其中,31只个股大单资金净流入在1000万元以上,江苏租赁、泰永长征、深南电路、盈趣科技等4只个股大单资金净流入均超亿元,分别为:111315.77万元、21969.39万元、20498.13万元、13325.25万元,御家汇(8865.52万元)、华宝股份(8180.81万元)、鹏鹞环保(6267.87万元)、掌阅科技(5567.86万元)等4只个股大单资金净流入也均在5000万元以上,上述8只个股合计吸金就达19.60亿元。
    对此,分析人士指出,次新股股性活跃,历来是资金重点关注的对象;特别是在市场波动的情况下,次新股没有套牢盘因而抛压相对较小,更易形成向上的单边行情。此外,次新股多属于新兴产业,具备稀缺性,符合经济转型、产业结构变迁的投资主线。而年报披露期是次新股业绩兑现期,高速增长和低增速的公司将明显拉开差距,业绩增速较高的公司,在后续走势中将呈现强者恒强的态势。同时,年报期具有高送转预期,较高换手率和波动率,将带来合适的转换空间。
    6只次新股获机构扎堆看好
    《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,在经历前期调整之后,估值合理、业绩兑现能力较高的次新股,受到包括华泰证券、申万宏源证券、中信建投证券等在内的机构的普遍认可。
    近30日内,共有57只次新股获机构给予“买入”或“增持”等看好评级,绝味食品、德赛西威、寒锐钴业、周大生、佩蒂股份、尚品宅配等6只个股机构看好评级家数在5家及以上,分别为:9家、8家、5家、5家、5家、5家,此外,盈趣科技、艾德生物、开立医疗、江化微、透景生命、岱美股份、金逸影视、横店影视等8只个股也均获机构扎堆看好,机构看好评级家数均为3家。
    对于绝味食品,近30日内,华创证券、东北证券、中金公司、西南证券、国金证券、平安证券等9家机构给予其“买入”或“增持”等看好评级,其中,太平洋证券指出,目前休闲卤制品行业景气度上行,但是行业集中度不高。随着近年来经济增长以及消费升级,未来公司凭借门店扩张以及同店销售额增加,每年收入有望维持较快增长。受益于规模经济提升,产品结构持续优化,利润增速会快于收入增速。预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.23元、1.58元、1.94元,对应市盈率分别为29.9倍、23.4倍、19.0倍,给予2018年30倍市盈率,目标价47.3元,维持“买入”评级。

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天风证券,计算机行业:看好大数据基础设施提供商 1月金股推易华录


    市场及板块走势回顾
    上周,计算机板块下跌1.58%,同期沪深300下跌0.59%,创业板指下跌1.50%,板块跑输大盘。上周,次新股涨幅居,主要包括中新赛克、德生科技、佳发安泰等,跌幅居前个股板块特征不明显,主要包括浩丰科技、华铭智能、飞天诚信、银信科技等。
    展望一季度,建议逐步加大计算机行业配置,重点看好数字制造、大数据、AI、云计算等板块,关注“龙头溢价”向二线龙头延伸!数字制造分后端和前端数字化,智能制造政策、制造业上云、盈利能力复苏拉动明显,大数据政策扶持力度加大,AI进入落地阶段,看好AI芯片以及AI在安防、医疗等行业的应用落地,SAAS进入整合期,大企业上云成为明年重要看点。从投资风格角度,二线龙头低PEG、成长确定性高,吸引力有望提升。另外,板块整体估值历史中低位置,结构性估值历史底部,机构持仓接近历史底部,IPO趋严并购重组出现积极信号,这些都对板块股价形成支撑。
    行业观点及重点推荐
    大数据政策支持力度加大,看好基础设施提供商,1月金股推易华录作为蓝光存储技术主流推动厂商,在大数据高速发展行业背景下,进军大数据存储市场,结合历史上智慧城市经验,创造性探索出城市数据湖作为政府数据治理的核心解决方案。随着数据湖在谈订单持续推进,未来几年业绩将呈现高速成长态势。
    公司股权激励落地,看好公司在保持传统智能交通业务稳定增长的同时,加快推进PPP项目,持续落地城市数据湖。预计公司2017/2018年净利润2.39/3.89亿元,当前股价对应PE42.1/25.9倍,考虑到城市数据湖落地日趋乐观,在谈及预中标项目加速,维持“买入”评级。另外,我们预计大数据政策支持力度将加大,政治局集体学习实施国家大数据战略是个开始。看好掌握核心技术,基础设施,工业、政务大数据应用以及数据安全厂商。重点推荐易华录、东方国信、汉得信息、宝信软件、美亚柏科、太极股份、启明星辰、用友网络、金蝶国际等公司,建议关注拓尔思、久其软件、卫士通、鼎捷软件等。
    重点看好数字制造、大数据、AI、云计算等板块,关注“龙头溢价”向二线龙头延伸展望一季度,建议逐步加大计算机行业配置,重点看好数字制造、大数据、AI、云计算等板块,关注“龙头溢价”向二线龙头延伸!
    1)一线龙头:用友网络、启明星辰、中科曙光、浪潮信息、科大讯飞、恒生电子、四维图新
    2)二线龙头:东方国信、苏州科达、索菱股份、恒华科技、广联达、汉得信息、美亚柏科、易华录
    3)AI+:中科曙光、浪潮信息、科大讯飞、佳都科技、千方科技、四维图新、万东医疗、恒生电子、同花顺、思创医惠、华宇软件
    4)数字制造:宝信软件、汉得信息、东方国信、用友网络、金蝶国际、赛意信息、生意宝、上海钢联
    5)云计算大数据:易华录、东方国信、美亚柏科、用友网络、金蝶国际、广联达、启明星辰、广联达、石基信息等
    风险提示:宏观经济不景气;政策风险;技术推广进度不及预期

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渤海证券,餐饮旅游行业周报:本周板块表现低迷 持续关注行业龙头


    近五个交易日沪深300指数上涨3.78%,餐饮旅游板块下跌2.63%,行业跑输市场6.41个百分点,位列29个一级行业下游。其中,景区下跌4.30%,旅行社上涨0.68%,酒店下跌3.82%,餐饮下跌5.86%。个股方面,中国国旅、大连圣亚、岭南控股本周领涨,西藏旅游、国旅联合以及凯撒旅游本周领跌。
    本周,餐饮旅游板块整体表现较为低迷,多数个股均有所回调,子行业中仅旅行社行业以上涨报收。四季度为旅游行业传统淡季,出游人数较前三季度将有所下降,部分上市公司业绩亦将受到影响。但整体来看,当前板块估值仍处于相对低位,在政策扶持和消费升级等利好因素的影响之下,我们认为行业有望持续向好。结合行业基本面、成长性以及国企改革预期等方面的因素,我们仍将给予行业“看好”的投资评级,建议投资者持续关注以下几条投资主线:其一,关注消费升级下的免税行业、中端酒店、休闲旅游等细分子领域成长情况;其二,关注国有企业改革为上市公司带来的变革,尤其是此前进度低于预期的上市公司,更换管理层但尚未出台具体改革路径的相关公司及已经实施具体改革措施后的上市公司业绩释放。综上,我们推荐中国国旅(601888)、锦江股份(600754)、首旅酒店(600258)以及桂林旅游(000978)。

平安证券,生物医药行业周报:继续看好医药板块 持续推荐相应细分领域龙头


    行业基本面趋势性向上,多方面预示医药牛市可持续。年初以来,医药指数上涨15.62%,跑赢沪深300指数20.18个百分点。我们认为,医药牛市已经开始,但仅仅只是刚开始。本轮医药牛市具备稳固的基本面支撑,兼具政策、市场等多方位的有利因素。一季度医药行业收入和利润增速16%和22%,上市公司一季报收入和利润增速分别达到24%和31%,环比改善明显,超越市场预期。去年四季度以来国务院连续出台鼓励创新和鼓励仿制药的政策,药品创新、优先审评、一致性评价等推进顺利,行业既有高增长,也有高质量增长。
    八股组合大幅跑赢行业基准,继续紧抓细分领域龙头。上周医药行业上涨2.68%居行业第一,跑赢沪深300指数4.90个百分点,我们之前发布的月报和周报中提出医药行情刚刚起步,具有坚实的基础和很强的持续性,建议继续加大医药板块配置。个股选择方面,建议自下而上重点选择创新能力强、业绩超预期且前期涨幅不大的细分领域龙头,按此思路提出了8股组合。上周组合平均收益率6.73%,跑赢行业基准4.05个百分点,自4月初组合成立以来平均收益18.56%,跑赢行业基准9.45个百分点。本周组合调整,调出柳州医药,调入药店估值最低的一心堂。东诚药业:核医学龙头,2018年约30倍,处于价值洼地,PET-CT配置证已经放开,业绩有望超预期。6月初凯莱英:CMO龙头,全球产能转移和MAH制度推动行业提速。
    安科生物:精准医疗龙头,创新能力一流,生长激素水针预计6月获批。
    海辰药业:主打品种托拉塞米竞争对手退出,主业高增长,2018年起新品不断推出,收购意大利创新药平台。一季报超预期(增长116%)。
    正海生物:再生医学龙头,一季报大幅超预期(增长181%),产品储备丰富。通策医疗:体内杭口量价齐升,武汉存济口腔开业,大型三级口腔全国布局启航。
    千红制药:肝素产业链龙头,标准肝素制剂启动提价,在研创新药逐步推进临床。一心堂:云南省内市场稳健增长,省外重点川渝市场盈利进度超预期,广西等地盈利情况持续好转。省外扩张取得阶段性成果。
    行业要闻荟萃:医联体政策酝酿调整:防大医院“跑马圈地虹吸”;央视:国家药监、卫健委联合发布:创新药上市审批再提速,进口药品注册申请再简化;国务院再出手,医疗器械行业颠覆性变革;两部门:加速罕见病药及相关进口药审评审批;史无前例,二级以下医疗机构准入或将大放开。行情回顾:上周医药板块上涨2.68%,同期沪深300指数下跌2.22%;申万一级行业所有板块除医药生物,商业贸易,汽车,农林牧渔,交通运输、通信外,其余全部下跌。医药行业在28个行业中排第1位。医药子行业均上涨,涨幅最大的是生物制品,上涨3.91%。
    风险提示:1)政策推行进展不及预期:配置证审批权由国家卫健委下放到省级卫生部门,从理论上以及过去经验来看,可以缩短审批流程,加快配置速度,不再有总数限制,但若地方对中央文件理解不到位,有可能导致政策执行效果不及预期;2)技术更新换代的风险:大型医疗设备主要诊断肿瘤等重大疾病的诊断和治疗,技术进步迅速,产品更新快,若出现新的替代技术或者产品,有可能导致市场空间萎缩;3)系统风险:若指数出现大幅波动,板块同样存在回调风险。

上海证券报,高端化战略带来盈利改善 啤酒行业拐点来临


   ●啤酒行业进入存量竞争阶段,格局逐步企稳。受到人口老龄化及替代品的冲击,我国啤酒产销量2013年见顶,此后逐年下滑。啤酒企业通过优化产品结构提升吨酒价,带来终端市场规模上行。2016年国内啤酒行业整体终端规模约为5200亿元,行业平均终端吨酒价格也上升至12000元左右。目前,国内啤酒市场基本以华润、青岛、百威、燕京、嘉士伯五强并立,格局稳固。
   ●当前竞争格局相对稳定,包材价格有企稳回落的趋势,2018年啤酒企业通过提价抵消了成本上涨,产品优化和高端化趋势带来的吨酒价提升能够顺畅传导至利润端。基于以上理由,我们判断啤酒行业最坏的时刻即将过去,2018年拐点来临,未来盈利水平有望提升,首次覆盖啤酒行业,评级"强于大市"。
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   啤酒产销量持续下滑
   啤酒是世界上最古老的酒饮料之一,2013年,我国啤酒产量达5062万千升,销量达到5028.7万千升,成为了世界上最大的单一市场。在此之后,国内啤酒行业遭遇瓶颈期,消费量逐年下滑,到2017年,我国的啤酒产量仅为4402万千升,已经连续第四年下滑。
   在人均啤酒消费量上,2016年我国的人均啤酒消费量为33升/年,略低于与我国消费习惯相近的日本韩国,高于世界平均水平的26.8升/年。欧美地区啤酒消费量远高于中日韩,主要是由于啤酒消费文化的不同。纵向看,我国的人均年消费量也在2013年达到顶峰,此后出现了快速下滑。根据2017年的最新数据,当年我国人均啤酒消费量为31.9升,同比继续下滑。
   啤酒消费人群萎缩
   啤酒消费人群萎缩是制约啤酒消费的重要原因。在国内,啤酒定位中青年,代表着年轻活力。根据Euromonitor数据,我国啤酒消费人群的平均年龄为35岁,低于我国平均年龄。人们随着年龄增长、消费能力提升和社交环境的变化,会逐步尝试其他酒种,诸如白酒、红酒、洋酒等。
   近年来,我国的人口结构发生重大变化。按照联合国标准,一个地区60岁以上老人达到总人口的10%,或65岁以上老年人口达总人口的7%,即进入老龄化社会。根据国家统计局的统计数据,我国2002年便已进入老龄化社会,并且近年来老龄化有加速趋势。60岁以上老年人占比从2011年的13.73%快速上升到2016年的16.7%。而作为啤酒主力消费人群的40岁以下人口占比从2011年的合计56.4%下滑至2016年的52.51%,5年间下滑了3.89%。未来老龄人口占总人口的比例将继续扩大,啤酒消费量的持续下滑在所难免。
   替代品持续冲击
   啤酒消费文化的改变是制约啤酒消费量增长的另一个原因。近年来,我国啤酒消费场景逐步个性化和多样化,大排档减少,而夜店酒吧大量增加。在2002年,夜场只占啤酒总销量的1%,而到了2017年,夜场的啤酒消费量达到整体啤酒销量的32%。
   同时,近年来,定位年轻化、个性化的酒饮料也层出不穷。比较具有代表性的就是江小白和RIO,此类酒饮料彰显年轻化和个性化,目标群体也为年轻人。江小白对餐饮渠道形成冲击,RIO对夜场渠道形成冲击。由于消费人群的萎缩和替代品的冲击,预计未来啤酒行业销量的增长空间有限。
   产能过剩 销售费用高企
   在过去啤酒渠道为王的时代,啤酒厂商大幅扩建产能并且开展大力度的费用投放。2013年起,行业需求逐步萎缩,国内各主要啤酒企业的产能大幅过剩。我们采用公司啤酒的销量与公司的设计产能进行对比,以华润、青岛、重庆为例,我国大部分啤酒企业销量与设计产能的比率在50%左右,甚至以下。同时,啤酒企业间激烈的竞争,使得各酒厂将大量费用投放在渠道推广上。近几年行业景气度下滑,各家企业为争夺市场份额,进一步提升了销售费用,销售费用率呈现逐年高企的状态。
   包材价格大幅上升
   包装物在啤酒企业的生产成本中占比较高,以青岛啤酒为例,其包装物大约占总生产成本的50%,其次是制造费用和麦芽费用,啤酒的包装物主要包括纸箱、玻璃瓶、铝罐等。近年来,我国包材价格出现快速上升,平均上涨幅度在30%至50%之间。包材价格的上升使得企业生产成本高企,压缩了企业的利润空间。
   行业集中度缓步提升
   由于我国广阔的地域和啤酒运输半径300公里的限制,国内啤酒行业逐步形成了明显的地域优势特征。各省份都有相对强势的品牌,并且大部分区域的CR2都在70%以上。
   按销量口径计算,2016年我国啤酒行业前五大企业分别为华润、青岛、百威、燕京和嘉士伯,市占率分别为25.6%、17.2%、16.2%、9.3%和5.0%。值得注意的是,目前没有任何一家啤酒厂商市占率超过30%,各酒企之间的竞争依然十分激烈。
   收购兼并推升集中度提升。近几年,小酒厂基本都处于经营困境,各大啤酒企业不断收购兼并地方小厂,使得行业CR5从2012年的66%提升至2017年的73.3%。多年来的兼并整合,国内优质并购标的逐步减少。目前,国内比较大的收购标的仅有河南金星啤酒一家。但从各国啤酒行业的集中度来看,日本CR5约为93%,美国CR5约为85%,我国的CR5相对发达国家还有提升空间。
   吨酒价格不断走高
   随着人们对品质化生活的不断追求,近年来,啤酒行业逐步向品质化和高端化进行转型。啤酒高端化的具体表现首先是国外啤酒进口量大幅攀升,2011年我国的啤酒进口量仅为6.42万千升,到了2017年,进口量达到了71.6万千升,6年间增长超过十倍。同时,我国近几年精酿啤酒厂数量大幅攀升,2014年国内仅有33家精酿啤酒厂,而到了2017年,我国精酿啤酒厂数量达到326家,显示人们对品质啤酒的强劲需求。
   与此同时,我国啤酒行业社会平均终端吨酒价格也从2011年的8000元左右上升至2016年的12000元左右,年均复合增速约为8.45%。即使啤酒行业销量逐年下滑,2016年我国啤酒行业整体市场规模也达到5200亿元,处在低速增长状态。
   高端啤酒占比明显提升。Euromonitor按照每升啤酒售价的不同,将所有啤酒分为高端、中端和低端三种,高端啤酒单价为38元/升,中端啤酒单价为19元/升,低端啤酒单价为6元/升。从市场销量看,我国高端啤酒的年销量由2011年的147.84万千升快速上升至2016年的368.57万千升,市场份额占比由2011年的3.1%增至7.7%。
   在我国的啤酒高端品中,百威占比46%,嘉士伯占比17%,青岛占比9%。国内啤酒品牌出厂吨价低于国外品牌,百威英博、嘉士伯占据高端,燕京、华润雪花占据低端。从市场规模看,目前高、中、低端啤酒销售额分别为1406亿元、1447亿元和2312亿元,占比27.2%、28.0%和44.8%。高端啤酒凭借价格优势,仅用近8%的销量创造了超过27%的销售额。目前,啤酒消费量逐年下滑,高端化对啤酒企业来说不失为一个发展方向。
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   我们研究了美国、日本主要啤酒企业在存量竞争阶段的经营战略,总结出4条可借鉴的经验。
   其一,并购整合优质标的,实现协同效应。百威英博的发展历史可以说是一部啤酒行业并购整合史,通过并购优质的地方性品牌进入增量市场,扩大营收规模并提高利润率。
   其二,打造品牌,定位高端化。百威英博进入中国市场后,实施多品牌组合,通过3款全球旗舰品牌、3款国际性品牌主攻高端啤酒市场,取得卓越成效,收购哈尔滨、雪津等国内品牌定位大众市场。
   其三,创新和差异化。日本朝日啤酒深入洞察消费者喜好,推出口感与众不同的SuperDry后连续多年稳坐日本啤酒行业第一把交椅;三得利作为发泡酒鼻祖,分得一席之地,引得朝日、麒麟纷纷效仿。而国内异军突起的白酒品牌江小白则启示啤酒企业应当注重差异化的场景营销。
   其四,布局精酿啤酒"小而美"趋势。美国、日本精酿啤酒的快速发展,带动国内精酿品牌兴起。精酿啤酒符合年轻人个性化、多元化的特点,未来将成为啤酒消费升级的重要发展方向。
   存量竞争中的并购扩张
   纵观美国和日本的啤酒市场,啤酒产量都已见顶,啤酒企业进入存量竞争时期。美国啤酒产量自20世纪80年代开始一直保持平稳状态,而日本啤酒产量自1998年开始出现下滑。百威英博通过并购扩张不断壮大,并进入啤酒销量仍在增长的发展中国家。旗下啤酒品牌在2011年约为200多个,2017年超过500个,分布于全球各地。2017年百威英博营收规模为564.44亿美元,销量占全球市场份额超过30%,其中,72.4%的啤酒销量、59.2%的营收来自于发展中国家。
   2011年至2017年,百威英博啤酒的销量基本保持稳定,但受益于单价的快速提升,收入也保持稳定增长。从更长期的视角来看,百威英博公司自1999年起毛利率持续提升,2017年的毛利率为62.1%,接近1999年的2倍。事实证明,百威英博公司并购整合带来的协同效应,使其在行业存量竞争阶段得以高效扩张,同时提升盈利水平。
   通过产品高端化提升吨酒价
   中国早已经告别物质贫乏阶段,在历经快速发展的几十年后,消费者信心指数提升,并且开始追求生活品质。这一消费升级趋势有利于百威英博进入中国抢占高端化市场。
   高端化一直是百威英博的核心战略。百威英博对高端化的定义是:赋予啤酒新的生机和活力,尤其让年轻人在饮用啤酒的同时感受到兴奋,其高端化路径包括创新、定制化、专属性以及独特的品牌体验。为了加速高端化战略,百威英博集团专门成立了相关部门,专门负责运营来自22个国家的国际化、专业化以及精酿啤酒品牌。
   百威英博通过打造符合世界各地消费者价值观和体验感的三个全球旗舰品牌,将大部分的营销资金和心血投入到核心品牌中,实现了高端价位啤酒的销售额增长。百威、时代、科罗娜2017年销售额取得亮眼的业绩增速,分别为4.1%、12.8%、19.9%。
   百威英博在亚太地区的高端化定位获得成功,营收高速增长。2010年至2017年百威英博在亚太地区的复合增速为23.6%,主要来源于中国地区的增长,而同期国内市占率最高的华润雪花啤酒CAGR为7.2%。2017年中国啤酒行业整体销量下滑0.7%,百威英博通过高端化推动销量上升1.1%,品牌组合受益于消费者对高端化产品的强烈偏好。
   在中国,百威英博利用全球旗舰品牌、国际性品牌主攻高端啤酒市场,而通过收购本地知名的哈尔滨啤酒品牌面向大众消费者。2017年百威啤酒在全国范围内确立了其在主流高档细分市场的领导地位,并在电商渠道获得大幅增长,科罗娜、福佳啤酒等超高档啤酒销量较上年翻倍。
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   日本经验:洞察消费者推出新品类
   日本朝日啤酒通过对消费者需求的深入研究后发现,消费者想要一种清爽干净的口味,可以大量饮用,并且可以与任何类型食物搭配的啤酒,因而朝日1987年发布了"SuperDry",将其推向市场的巅峰,并改变了日本啤酒业的格局。2016年"SuperDry"的销量占日本啤酒总销量的49%。
   凭借这一大单品,朝日在日本啤酒市场的市占份额超越麒麟登顶,2017年朝日啤酒以39.1%的市占率连续8年保持首位,麒麟啤酒以31.8%排名第二,三得利和札幌啤酒的市场份额分别为16.0%和12.1%。
   消费场景:关注年轻人和家庭好友小聚
   白酒低度化、轻口味,用表达瓶引起年轻人共鸣,创造匹配的消费场景是白酒行业新入局者江小白的独特路径。江小白抓住白酒的社交属性,从好友小聚、家庭小饮的场景入手,配合互动营销策略锁住年轻人消费群体。在同样竞争激烈的白酒行业中,江小白通过精准定位实现销售额超3亿元,值得啤酒企业借鉴。
   啤酒目前的消费场景分为即饮和非即饮:即饮最初期是大排档、街边餐饮店佐餐,大型亲友宴会,娱乐场所聚会;非即饮主要是家庭场景,比如家中好友小聚,家中品酒等。在消费升级的背景下,大排档、街边餐饮店消费场景减少,导致低档啤酒销量下滑。
   相比于白酒,啤酒有更多的年轻人消费群体。数据显示,在30岁以下消费者的酒类消费中,啤酒占比52%。优秀的啤酒企业应该具备洞察消费者喜好的能力,关注家庭好友小聚、亲友聚会以及女性消费等新兴场景,创新产品和营销方式。
   "小而美"的趋势:精酿啤酒兴起
   美国传统工业啤酒销量见顶后,精酿啤酒蓬勃发展。美国啤酒工厂数量在20世纪80年代减少至100家以下,后来各式各样的小型精酿酒厂如雨后春笋般成立,2017年美国仅精酿啤酒厂数量就已达到6266家。
   日本是亚洲最大的精酿啤酒生产国。1994年4月,日本对酒税法进行修订,将啤酒厂入门标准由原来的年产量200万升降低为年产量6万升,直接从政策上允许精酿啤酒厂的诞生。截至2017年4月,日本共计有啤酒、发泡酒生产场所255家。
   我国精酿啤酒目前正处于快速发展的早期阶段,消费者仍需被教育。整个行业自2015年开始蓬勃兴起,在北京、武汉、成都和上海等地发展较快。已经有一些品牌具有较高知名度,比如熊猫精酿、武汉十八号、北京牛啤堂、京A等,但规模普遍不大,多为地域性品牌,年产量超过100吨的不超过10家。目前精酿啤酒占啤酒总销量的比重小于1%,远低于美、日等发达国家。由于价格是普通啤酒的4至5倍,目前精酿啤酒的销售渠道以酒吧为主,外加少部分餐饮。行业发展早期,资本介入较少,品牌竞争激烈,我们预计未来消费者对精酿啤酒认知度提高后,将会进入借助资本扩张规模阶段,届时大型啤酒厂商可能会加速收购、整合资源。
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   主要啤酒企业年报、一季报数据初步印证销量增长乏力、吨酒价提升的逻辑。从2017年的销量看,在A股、H股上市的7家啤酒企业中,3家企业销量下滑,3家保持稳定,仅有珠江啤酒一家企业销量上涨4.1%。从吨酒价格来看,除了惠泉啤酒之外,6家企业的吨酒价均有不同幅度上升。重庆啤酒由于主动大幅缩减大众品牌"山城"的销量而转向高单价的"乐堡"品牌,因而吨酒价涨幅达到6.27%。
   2018年一季度开始,整体营收回暖明显。公布销量的3家啤酒企业销量增速略有改善,吨酒价加速提升。其中,青岛啤酒主品牌销量同比增长2.4%,"奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒"等高端产品同比增长6.9%,公司整体营收受益产品结构改善。此外,燕京啤酒和重庆啤酒2018年第一季度营收重回正增长。
   此次啤酒企业涨价是由成本推动,尚没有传导至利润端。由于啤酒的包装材料成本大幅上升,导致啤酒企业毛利率承压。2017年只有华润啤酒、重庆啤酒的毛利率保持平稳,其余啤酒企业的毛利率均有所下滑。啤酒通过结构高端化提升的吨酒价被成本上涨消化,没有传导至利润端。因而从2017年底开始,燕京、青岛、华润先后宣布提价,以舒缓成本上涨的压力。我们认为,当前竞争格局相对稳定,包材价格有企稳回落的趋势,2018年啤酒企业通过提价抵消了成本上涨,产品优化和高端化趋势带来的吨酒价提升能够顺畅传导至利润端。
   基于以上理由,我们判断啤酒行业最坏的时刻即将过去,2018年拐点来临,未来行业盈利水平有望提升,首次覆盖啤酒行业,评级"强于大市"。
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   基于上述投资逻辑,并结合年报、一季报表现,我们认为,华润啤酒、重庆啤酒有望最先受益。华润啤酒的看点在于:1.渠道能力强,雪花品牌市场份额第一;2.产品结构高端化明显,中档及以上占比增加,吨酒价格提升;3.产品、营销创新,"勇闯天涯superX"定位年轻人;4.产能优化稳步进行,未来盈利水平有大幅提升空间。
   重庆啤酒则顺应了行业高端化个性化趋势,产品特色鲜明,吨酒价在国内同行中处于领先地位。目前公司大额资产减值已步入尾声,未来业绩有望释放。另外,嘉士伯中国业务的整合也将有利于公司的长远发展。

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